海通证券：2018年港股在慢牛途中，1月有望开门红

海通证券荀玉根近日发布研报称，展望2018年，在盈利改善和资金南下双重动力推动下，港股行进在慢牛途中，1月有望开门红。

荀玉根认为，2017年港股牛市源于强劲业绩和南下资金，展望2018港股在慢牛途中。2016年以来中国步入经济平盈利上的时代，类似1975-89年初期的日本。微观盈利优于宏观经济：一是产业结构优化，二是行业集中度提高，三是公司国际化加快。

截止2017/9/30，港股市场内地公司占比高，H股+红筹股市值占比62%，利润占比50%，港股盈利与大陆经济相关性强。港股17年中期净利润同比增长11.9%、ROE为9.5%，本轮牛市本质上源于业绩强劲。同时自港股通开通以来，净南下资金持续增加，目前金额已超2700亿人民币。南下资金港股成交占比不断上升，目前达到2-3%。港股本地投资者交易额占比不断下降，目前为35.9%。中国内地投资者交易额占比不断上升，目前为21.6%。南下资金有利于推动港股估值的修复。从估值来看，截至12月31日，恒生指数PE(TTM)为12.8倍，超过07年以来中位数水平。但是横向对比全球，港股仍是价值洼地，低估值的核心优势不变。盈利和低估值核心动力不变，港股仍在慢牛途中。

荀玉根认为，美加息不改港股上行趋势，港股1月有望开门红。12月中上旬，恒生指数发生短期震荡，与美联储年内第三次加息带来的短期风险以及年底资金面收紧有关。12月14日美联储宣布加息25个基点，资金面维持偏紧的格局。加息当日，恒生指数下跌0.19%，次日下跌1.09%，之后趋于平稳。美股小幅盘整，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌-0.31%、-0.28%、-0.41%。根据FedWatch，预计美联储2018年将加息2次。美联储加息缩表，将引起全球流动性收紧效果。回顾2012-16年香港7天同业拆借利率走势，每年11-12月利率走高，资金面季节性偏紧，而在1-3月利率逐步回落，当前正处于资金面季节性偏紧时期，春季有望重回宽松。截至2017年12月31日，2017年港股已披露的公司三季报平均净利润同比增速18.23%，比前一年年报提升23.89个百分点。在强劲的业绩支撑下，伴随着春季资金面迎来宽松，港股1月有望开门红。

荀玉根认为，港股存在大小盘分化现象，行业表现与业绩正相关。港股各行业指数今年涨幅与利润增速、ROE存在正相关，盈利增速快的行业，全年涨幅也较高，业绩是港股的核心驱动力。伴随着盈利分化现象，17年港股出现大小盘分化的特征。截至2017年9月30日，大型股净利增速/小型股净利增速为0.65，目前大型股指数/小型股指数为1.12。17年中报市值大的公司净利润同比增长19.4%，小市值公司仅14.2%，大小盘股票表现分化源于业绩分化。港股各行业龙头公司PE(TTM)普遍大于行业中位数，港股存在龙头溢价。港股慢牛格局的本质源于强劲业绩，建议关注金融等基本面较好行业。

荀玉根指出，从盈利估值匹配度看，金融业、电讯业和地产建筑业值得持续关注。金融业、电讯业和地产建筑业的盈利估值匹配度较好，2017年Wind预测净利润同比增速/当前PE(TTM)分别为-2.69%/9.29倍、7.68%/14.41倍、-0.86%/8.96倍，其2017年中ROE/当前PB(MRQ)分别为7%/1.0倍、5%/1.3倍、4%/0.9倍。自沪港通开通至12月30日，南下资金累计金额达6315亿元，其中17年共流入3081亿元。从行业角度来看，今年以来陆港通南下资金持股市值占比较高的行业为金融业、资讯科技业、地产建筑业和消费品制造业，分别占比38%、23%、17%和13%。综合资金偏好、盈利估值匹配度，金融业、电讯业和地产建筑业值得持续关注。