当前IPO审查中的几个隐性风险

在IPO发行与审核从严格局确立的大背景下，新发审委严字当头、以严立威，受到市场好评。不过据笔者的观察，还有几个具有普遍性的问题仍未引起发审委的足够重视。

一是上市前突击分红、大额分红、频繁分红等非正常分红。拟上市公司在IPO前夜，突击分掉几乎所有的利润，是一种较为普遍的现象。

对此，公众虽然诟病已久，但这一问题证券法、公司法中并未有明确规定，投资者也徒呼奈何。从资本市场法治的角度来说，A股市场发育还不成熟，这是一种利用法律漏洞的监管套利行为。笔者认为应在即将修订的证券法中，禁止上市公司IPO前突击大额分红。而在证券法修订前，发审委可将此类公司视为有瑕疵的问题企业暂缓审核。

二是上市前后以巨额资金购买理财产品，“不差钱”公司IPO募资的正当性受到质疑。

企业进行现金管理无可厚非，但在IPO前后以巨资理财甚至以募集资金购买理财，则让投资者产生疑问：既然公司并不缺钱，为何还要IPO?

三是对赌协议的隐性化。对赌协议对于创业公司来说，是一把双刃剑。监管层也对IPO中的业绩对赌高度重视，明确上市时间对赌、股权对赌协议、业绩对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议等五类PE对赌协议，都是IPO审核的禁区，所有签有这类协议的公司都必须在上市前清理。这类对赌协议也违反我国公司法，但在实践中部分公司在IPO前夕把对赌协议进行了掩藏，成为隐形的抽屉协议。这也需要警惕。

四是新商业模式的伴生风险。随着新经济的兴起，部分电商、ODM贴牌模式企业谋求上市，这些新经济公司奉行互联网思维下的“极致单品”策略。这类企业是新商业模式，还是单一产品隐含持续盈利的巨大风险?也需要发审委加以鉴别。

五是部分公司IPO前几年业绩暴增，毛利率异常，这类公司往往IPO之后旋即业绩变脸。

(作者系市场资深观察人士)