央行应尽快确定市场化基准利率(2)

另一方面，目前长期收益率被压制很大程度上是由于危机后联储量化宽松(QE)政策所产生的价格扭曲，9月开启的“缩表”计划不仅是为了货币政策正常化，也是为了抬升被人为压制的期限溢价以实现收益率曲线的正常化。

总体而言，在较为疲软的通胀预期下，美联储依然会维持温和、渐进的路径;未来更值得关注的是美债收益率曲线正常化，无论这个过程是出于市场自身的风险认知调整，还是由于美联储在退出金融宽松过程中的政策调整。

央行加息概率不高

在美联储公布加息后，央行进行了500亿元人民币的逆回购操作，其中7天期300亿，28天200亿，并且中标利率分别上涨5个基点至2.5%和2.8%。虽然央行提高公开市场操作与MLF利率并不能简单地等同于加息，毕竟目前央行的政策利率依然是存贷款基准利率，但提高金融机构在央行的借贷成本也会逐渐传导至实体经济。

此次央行提高公开市场操作利率与MLF利率的原因主要有三方面：一是维持中美利差，缓解美联储加息所带来的对人民币汇率和资本外流的压力;二是呼应前段时间所颁布的资管新规，重申金融机构去杠杆、严监管的立场;三是随行就市缩短逆回购利率与同业拆借利率之间的利差，消除套利空间。

与今年前两次分别抬高公开市场操作利率、短期借贷便利(SLF)、MLF利率10个基点相比，此次“加息”幅度较小，恐怕也是为了在去杠杆的背景下顾及市场情绪，遵守不发生系统性风险的底线。

因此，比起提高逆回购利率更重要的是，央行应尽快确定价格型的货币政策中介目标，即市场化的基准利率。考虑到监管层对于打破刚性兑付的决心，未来银行理财产品将逐渐转化为净值型产品，这对于银行系统的零售融资来说会是一个不小的打击。考虑到不发生系统性风险的底线思维，未来在金融严监管下，央行会越来越倾向于通过公开市场操作来维持市场流动性，而一个示意货币政策立场的基准利率是必要的。此外，银行系统也需要一个基准利率来确定市场化的存贷款利率以吸收社会储蓄和发放贷款。

同样地，不认为央行未来会提高存贷款的基准利率。一方面，中国现在并无显著的通胀风险，更重要的是，自2015年10月人民银行宣布不再对存款利率设定上限之后，中国的利率管制已基本放开，如果再对存贷款基准利率进行调整的话无异于走利率改革的回头路。自从央行确认SLF为上限之后，中国货币政策的利率走廊已大致建成，或许我们离一个市场化的基准利率并不太远。

(作者系第一财经研究院研究员)