中国的债务问题正在改善(2)

前面提到，余老师的报告中有一个很重要的假定，即政府确定经济增长目标，企业以产出目标确定投资，从而影响企业杠杆率水平。这固然是一个合理的抽象和简化，但不同性质的企业对政府确定的目标反应是不一样的。如下图中我们看到的，固定资产投资增速之所以能够达到保持相对平稳，一个很重要的因素就是民间投资增速下行的时候国有及国有投资上升。也就是说，民营企业可能并没有对政府的增长目标做出积极的响应，而国有及国有控股企业的响应则非常积极。所以，是否可以根据不同企业的性质来做一些区分，这样会和现实更加贴近。

图2 固定资产投资增速相对平稳

此外， 余老师使用的是央行公布的年度“非金融企业境内股票融资”，融资占GDP比重为0.7%。这一比重的选取可能偏低。原因在于，大量的投资主体虽然没有上市，但是以股东权益的形式获得了融资，并且近些年我国金融市场发展较快，2017年该指标预计可以达到1.2%。

最后，关于中国的杠杆率问题，我谈一点自己的看法。

第一，由于国内缺乏相应的数据，余老师在其报告中采用了国际清算银行和国际货币基金组织的数据。但国际机构的数据是否准确?准确度量中国的债务问题，需要准确摸清家底。准确编制我国国家和地方资产负债表，对于摸清我国国家和地方及相应企业、居民、政府的资产负债情况非常重要。

有了国家和地方资产负债表，我们可以做什么呢?

比如，可以观察国家和地方及企业、居民、政府的资产负债规模、结构状况，分析判断其合理性;观察国家和地方及其企业、居民、政府的资产负债净额，即国民财富及其部门分布状况，分析判断其合理性;观察国家和地方及其企业、居民、政府的杠杆率情况，分析判断其合理性等。

目前，编制国家和地方资产负债表，仍有许多关键问题需要解决。比如，国际标准虽然对资产负债的范围有明确的界定，提供了一些资产负债的估价方法，但每个国家都有自己的特殊情况，资料来源状况都很难达到国际标准的要求。资产负债范围的界定问题、资产负债的估价问题、资料来源问题等都是我国编制国家和地方资产负债表需要解决的关键问题。现在国家统计局正在按照党中央、国务院的要求积极推进这项工作，预计2018年左右能够初步完成2015年国家资产负债表，2020年前初步完成地方资产负债表的编制工作。编制方法成熟之后，将向社会公布。