茅台市值看到1.8万亿！安信“唱多”研报被上证所发函通报

11月20日晚间，上证所在一份通报函中称，其在针对贵州茅台的日常监管中，发现安信证券发布的相关研究报告，存在客观依据不足，风险提示不充分等问题。

上证所提及的这份研报，指向的是11月16日，安信证券食品饮料首席分析师苏铖发表的题为《试解三个问题，高看一轮成长》的研报。这份研报中，苏铖“茅台提价较为确定，2025年前后市值天花板1.85万亿（按25倍估值，按20倍估值1.48万亿）”的观点，被广泛转载。

这份研报将贵州茅台目标价上调至900元/股，预计“公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%”，

并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元，引起市场广泛关注。

上证所在通报中称，经对近期安信证券研报的审核分析，初步认为存在以下问题：

（一）相关预测估算客观依据不足。安信本次研报对茅台未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。尤其是提价假设，研报认为，茅台酒已具备提价条件，未来将实现提价，且按照1299元／瓶的普飞价格去简单推算2025年前后茅台酒销售额。目前茅台酒的出厂价维持在819元／瓶，前述预测价格较目前价格大幅增加了58.6%。但分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导。

（二）风险揭示不够充分。研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元／股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。

为此，上证所要求安信规范研究报告发布行为，严格遵守相关规定，避免研究报告出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。