A股“马太效应”再现：龙头股强者恒强？

在中国放宽外资对于金融机构持股比例的消息刺激之下，沪深两市股指周一毫无疑问的再创年内新高，上证指数更是豪取六连阳，两市成交量也接近6000亿元，呈现持续小幅攀升的态势。而以银行股和芯片股为首的领涨板块更是使得市场人士纷纷惊呼：以蓝筹股为代表的A股“黄金十年”真的要来了？

尽管以蓝筹股为代表的白马龙头股走势其实已经持续了一年有余，但总是在一个阶段之后市场就会出现其是否已经见顶，热点是否会转向成长股的声音，但今年以来的市场走势却在不断告诉投资者：蓝筹股行情并没有结束。

最新一次的市场宣言无疑就是贵州茅台（600519.SH）三季报公布之后。贵州茅台三季度营收同比增长116%的超预期成绩成为市场焦点，股价也随之出现跳升，周一报收于687.88元的历史收盘新高，总市值攀升至8641亿元。

作为白酒行业的龙头，贵州茅台股价的持续走强，这究竟是个特例，还是说强者愈强、弱者愈弱的“马太效应”普遍存在呢？中信证券策略分析师秦培景等以三季报为基础，分析A股市场各级行业的集中速度发现A股市场的“马太效应”在强化：龙头和领先者（Top3）增速跑赢行业越来普遍。

秦培景等以截至2017年10月27日已经公布三季报的A股为样本，分别计算中信一级行业、二级行业、三级行业下，2017二季度、三季度各个子行业整体、龙头（前三名）、其他（行业内所有企业-TOP3）的主营业务收入同比增速，如果龙头的主营业务收入增速快于行业整体增速，则判断该行业的营收在往龙头归集，市场加速整合，即“马太效应”在该行业得以强化。得出以下主要结论：

首先，强者恒强，龙头地位稳固。在29个中信一级行业当中，2017年前三季度主营业务收入第一名是同一家企业的行业共有24 个，2017年前三季度主营业务收入前三名不变（前三名企业的内部排序允许变动）的行业共有16个。也就是说，大部分的行业龙头基本上能够稳住自己的领先地位，强者恒强。

其次，三季度龙头的集聚效应在进一步加强。分别比较各个中信一级行业、二级行业、三级行业，龙头的营收增速与行业平均营收增速，发现二季度在29个、78个、146个中信一、二、三级行业中，龙头营收增速跑赢行业平均的行业数量分别为10个、22个、51个，三季度分别上升至13个、46个、84个；也就是说，三季度收入向龙头归集的趋势在进一步增强，多个行业出现“马太效应”。一级行业中，餐饮旅游、国防军工、农林牧渔、汽车这四个行业在2017第二季度、第三季度均表现为龙头大幅跑赢行业平均，今年以来，房地产、国防军工、商贸零售、食品饮料和农林牧渔等行业市场整合明显加速。

最后，小规模行业的市场整合加速更明显。以行业内企业数量作为标准，将行业规模划分为8-10个等级（中信二级行业分为10 个等级，中信三级行业分为8个等级），分析不同行业规模下，市场集中度提高（龙头的主营业务收入增速超过行业平均）的行业个数，秦培景进一步发现：2017年以来的市场整合加速是全行业覆盖的，并不是仅发生在特定规模范围（企业数量）内；三季度“马太效应”的加强主要由小规模行业引导，尤其以企业数量为4-10家的行业为典型。以上两个特征说明，今年以来，“马太效应”不仅存在于已经经历过优胜劣汰的成熟行业中，如白酒、金融、房地产等，也存在于成长性行业中，如计算机、机械设备、环保等，也就是说不论什么行业，龙头的配置价值均在凸显。

在上述研究的基础上，中信证券建议投资者以价值为本，增配龙头。既然“强者恒强”、甚至“强者更强”的格局在三季报中体现得淋漓尽致，那么增配龙头便是不二选择，建议关注今年以来市场明显加速整合的商贸零售、食品饮料、餐饮旅游，以及国防军工。继续坚持增配价值龙头的核心逻辑。

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