360借壳江南嘉捷“丢”了100亿，看巨无霸如何闯关A股

11月的A股，开端并不平静，而搅动市场神经的最大事件莫过于360借壳江南嘉捷，时隔六年，360终于站到A股门口。而这次，这家互联网安全龙头企业将接受全方位严格的“安检”，才能入市。

从2016年退市的93亿美元，到借壳上市的504亿人民币，一退一入之间，100亿元的估值差让投资者皱眉。更为重要的是，360的800页借壳草案能否完全符合监管要求，比如，公众股持股比例最终能不能达到10%，是否会触及股权分布红线也引发讨论。尽管11月6日下午，江南嘉捷在上交所召开了并购重组说明会，但短短两个小时，仍然留下诸多疑问等待解答。

当360离A股越来越近，巨无霸借壳小盘股，复牌后将引发的“化学效应”也备受关注。对标来看，过往优质、大型公司在A股借壳上市，都会引发二级市场的狂欢，股价连连飙涨。11月6日晚间，江南嘉捷发布公告，将于2017年11月7日（星期二）开市起复牌。不过，在此之前，“红衣教主”必须带领360先顺利闯关。

“消失”的100亿估值

从美国退市到回A股上市，360的估值“丢失”了100亿。

根据草案，360本次借壳江南嘉捷，中联资产采用了收益法和资产基础法对360进行估值，根据中联资产出具的《标的股权资产评估报告》, 截至评估基准日 2017 年 3 月 31 日,根据资产基础法评估,360母公司净资产账面价值125.87亿元，评估值154.46亿元，增值率 22.72%。根据收益法评估,360归属母公司所有者权益账面价值133.20亿元，评估值504.16亿元，增值率为 278.50%。最终，本次交易对360采用收益法评估，估值定在504.16亿元。

此前，从2015年5月到2016年7月，360用一年多时间，成功从美退市，众多的财团最终买单的估值是93亿美元，以当时的汇率折算后约615亿元人民币。和此次504亿元的估值对比，缩水了100多亿元。

资深私募股权分析师陈伟对第一财经记者分析称，一般情况下非上市的公司要考虑估值，是以净利润乘以一个股东可以接受的市盈率。而360作为一个成熟的企业，具备足够多的销售收入和业务可以追溯，足以对它的估值进行修正。如果估值有比较大的变化，从理论上来说，最主要看盈利能力的变化、业务的调整，最终导致估值结果重构。陈伟还提示，从360退市到借壳上市汇率也发生了较大变化，也应相对考虑。