八年大牛市：看美股如何跨越“忧虑之墙”

同时，美股市场的上市公司数量却在不断减少。

来源: Craig Doidge, G. Andrew Karolyi, René M. Stulz, “The U.S. Listing Gap,” Journal of Financial Economics, Vol. 123, No. 3, March 2017, 464- 487 and Credit Suisse estimates.

自从1996年以来，从纽约证券交易所和纳斯达克交易所退市的公司数量逐渐超过新上市公司的数量，导致美股市场的上市公司总数减少了3650家。这个趋势对美股指数有着相当深远的影响；首先，投资人的投资渠道选择变少了，因为大多数投资人无法有效地投资于私有公司的股票。其次，各个行业板块内的上市公司更加集中，从而使这些上市公司对相关行业的掌控能力更强，财务上也就更有利。很多大公司在利润不断上升的情况下就会采取分红或者回购的方法将利润返还投资人。相关数据显示，美国企业分红或回购的力度与20年前相比差不多翻了两倍。显而易见，这些都是股价的利好消息。

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牛市形成于悲观，增长于怀疑，成熟于乐观，结束于狂热。我们现在还不属于狂热阶段，至少目前不是。因为虽然美股不断创造历史新高，很多投资人却仍然从美股抽走资金。图8显示，除了总统竞选后那几个月，投资人每个月都在从美股抽走资金。这说明投资人不仅仅还没达到狂热，甚至相当部分投资人对目前的牛市深表怀疑。然而，好消息是，这些资金却又大量流入被认为是安全的美国国债市场。

美国政府经济政策的不确定性而也给投资人带来了很多的犹豫和疑问，这种情绪会抵消投资人自满甚至是狂热的情绪。作为一位颇具争议的总统，特朗普总统本人具有相当不确定性；美联储主席耶伦的任期将于明年2月1日到期，她的接班人又是一个令人不断猜测的话题；这些因素还会持续在相当一段时间内作为热门话题存在。费城美联储制定的著名的矛盾指数显示美国民众对政治理念的割裂达到前所未有的水平，这样割裂的政治生态导致国会基本无所作为，甚至特朗普总统本人也对共和党无法通过废除“奥巴马医保”法案头疼不已。不过，也许因为政客都不擅长解决真正的问题，这样摇摆不定的政治形态，从历史经验来看，并不妨碍股市在中短期内继续走高。历史数据显示，股市表现最好的年景，总统的民调支持率也不过在35-50%之间，这也正是现在的特朗普总统的民调支持率。

那么“忧虑之墙”是否值得我们为之忧虑呢？回归市场本质，虽然我们不能盲目预测，我们可以仔细研究熊市形成的规律，从而得出自己的结论。一般经济理论将标普500指数跌幅超过20%以上的市场称为熊市，我们仔细研究了自经济危机以来的历史上10次大熊市，我们发现4个普遍通用的熊市宏观条件：