8月宏观数据显示紧缩在加强

9月14日统计局公布的我国8月份宏观经济数据，增速显著低于7月份，并低于市场预期。金融市场上，钢铁建材类期货普遍下跌，股票市场也应声而落。在此我们需要考虑的是，在目前市场主流声音几乎一致看多的情况下，8月的数据意味着什么？

仔细观察8月数据的话，首先，工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额三大需求指标回落显著。规模以上工业增加值增速从6月的7.6%，下降到7月的6.4%，再下降到8月的6.0%（图1），呈快速下滑态势。固定资产投资增速（累计同比）6~8月分别为8.6%、8.3%、7.8%，呈加速下滑态势。其中房地产开发投资增速为7.9%，与7月持平，低于之前月份的8.5%以上。考虑到房地产开发投资中土地购置费的增长，用于建筑安装工程部分的增速还要更低。

9月15日中国人民银行发布的金融和社会融资规模数据，似乎传达相反的信息。其中，社会融资规模的大幅增长，显示经济活动可能依然活跃。然而，仔细分析之下，社融数据并不乐观。

首先，尽管8月社融增加了1.48万亿元，但是比去年同期仅仅多增186亿元。其次，结构上，很大比例的新增社融是房贷而不是企业贷款，与直接的生产活动无关。考虑到房地产调控的力度很紧，短期内难言放松，8月社融的增加更多是居民购房需求的一次实现。而且，去年同期的社融大量是股票和债券融资，融资质量要好很多。扣除房贷因素以及综合考虑融资结构，社融数据并不亮丽。社融数据的不乐观，与广义和狭义货币供应（即M2和M1）的持续下滑相互验证（图2）。

综合起来看，8月的数据符合之前笔者的三季度“隐忧已现，经济或小幅下行”的预期。7月、8月数据的连续下行，显示紧缩力量在不断加强。倘若说7月的收缩在6月的亮丽之下尚不明显，8月的收缩则已显示了转向。考虑到全年保增长无忧，政策面更加关注环境保护和可持续的经济增长，预计本年度不会出台大规模经济刺激政策，9~12月经济将继续小幅下滑。

资产配置层面，下调大宗商品的预期，股市和债市的预期保持不变。具体而言，股市继续看平偏多。继续看平债市，尽管经济增速下滑，但是不认为年内会出现显著的经济刺激。债市可能由于预期因素小幅反弹，但是幅度不会大。看空大宗商品，前期涨幅较大，后期将随着经济回落而回落。

简言之，经济收缩力量已经显著超出扩张的力量。

（作者单位：北京大学国家发展研究院。仅代表个人观点）