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美股屡创新高:与其担忧千禧年泡沫再现,不如关注特朗普和“缩表”(3)

2017-09-14 09:23:28    第一财经APP  参与评论()人

富国银行投资研究所资深全球股市策略师Scott Wren指出,眼下市场内依旧存在热情和对利润的追逐,今年下半年,美股会遇到很多不利因素。投资者把赌注押在了美国总统特朗普的税改上,而税改“充其量”可能是发生在2018年的事情了。如果税改失败,则无法获得财政推力,投资者或担忧2019年会出现经济衰退。罗素投资的客户投资策略主管Mark Eibel也同意Wren的观点。Eibel认为,直至税改被付诸实践之前,流动性将继续处于低位,而且美股会面临下行风险。

高盛首席美股策略师David Kostin对市场却依旧持有信心,并于近日在一份客户报告中称,当下的投资者情绪摇摆不定,徘徊于怀疑和乐观之间,特别是散户投资者,然而其认为低波动性、高估值、美联储收紧政策、债券收益率下跌和政治不确定性等原因并不足以致使美股大跌。

在众多影响美国股票市场的因素中,经济增长始终是最重要的因素,标普 500 指数同比 增速与美国经济增速表现出极强的相关性,只有在极少数时间段才会出现背离。经济增长代表着总需求的扩张,企业收入会随着总需 求的扩张相应同步增长,在其他因素变化不大的前提下,企业的盈利增速也会同步回升, 股票市场会提前反应这种变化。

从美国企业的基本面看,盈利改善的进程仍在继续,但“缩表”给美国企业盈利增长带来不确定性。长江证券分析师刘启元认为,“缩表”可能会使美国长期利率水平趋势性上升,并抬高企业债收益率和增加企业利息支出。

“缩表”带来的另一个影响是美国个人利息支出增加,这会削弱私人部门消费支出扩张的能力,并带来美国经济走弱的预期。目前美国工 业产出因采掘行业的改善而仍在继续回升,企业盈利仍然在因此继续改善。

1980 年以来,美国的加息周期和股市估值水平呈现出显著的负相关,主要的原因便是持续的加息及加息预期会压缩私营部门的消费和投资,经济增长预期放缓。因此,在连续 的加息周期里,股市估值通常会出现下跌或大幅的下跌。

但也有少数加息周期,当打破持续的加息预期时,私营部门的投资和消费并不会受到显著的抑制,尤其是当加息本身不是以妨碍股市上涨为前提时,股市会获得一个隐性的下跌保护期权,因此投机者会进 一步推高股市的泡沫化程度。这在历史上发生过两次,一次是“黑色星期五”下跌之前 的股市暴涨,一次是“互联网泡沫”破裂之前。

刘启元表示,“缩表”是影响美股能否继续上涨的重要因素。“缩表”相当于持续的升息,而 “缩表”计划已经公布,一旦开始执行可能不会轻易做出调整,因此“缩表” 是比升息更为缺乏灵活性的紧缩政策,这可能是美股未来面临的最大不确定性。

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