长江证券赵伟：9月流动性并非宽松，谈债牛为时尚早

上周三（9月6日），央行时隔近3个月重启28天逆回购，次日继8月之后再次超量续作MLF（中期借贷便利），一时间，对流动性乐观乃至债牛的预期又起。

不过，日前，在由东兴证券与固收汇联合举办的“探寻经济的方向”主题论坛上，长江证券宏观债券首席分析师赵伟接受第一财经记者专访时表示，谈债牛为时尚早，利率债仍将以窄幅震荡为主。

慎言债牛

央行11日公告称，目前银行体系流动性总量较高，不开展公开市场操作。当日有400亿元逆回购到期。当日10年期国债期货主力合约T1712收跌0.13%，5年期国债期货主力合约TF1712收跌0.11%。

赵伟向记者分析到，此前央行重启28天逆回购、“超量”续作MLF并非释放宽松信号，对9月流动性环境不宜期望过高。

“上周，债市连续三个交易日上涨，10年期国债收益率下行6个基点，回到3.6%的水平，再度引发市场对债牛的期待。”但赵伟认为，谈债牛为时尚早，短期即便有交易机会，空间也非常有限，利率债仍将以窄幅震荡为主。

赵伟分析称，短端资金成本中枢或继续保持高位，流动性环境难现明显改善；经济向下空间非常有限，CPI通胀压力逐步抬升，基本面层面均不支持债市出现趋势机会。上周债市反弹或主要反映机构抢跑行情的“预期自我实现”。随着季末临近，资金压力或逐渐上升，交易机会的空间非常有限，建议谨慎操作。

国家统计局最新数据也显示，8月CPI与PPI同比数据双双高于市场预期。CPI同比上涨1.8%，高于市场预期的1.6%，较上月提高0.4个百分点。PPI同比上涨6.3%，显著高于市场平均预期的5.7%，较上月提高0.8个百分点。

存单利率回落不等于宽松

11日，货币市场利率小幅上行。银行间质押式回购利率DR007加权价上行5个基点至2.8705%，深交所质押式回购利率R007加权价则上行26个基点至4.1300%。

深交所七天期质押式回购利率

赵伟认为，DR007与R007维持较高利差，一方面与银行和非银金融机构流动性状况不同有关，银行超储率较低，对非银融出减少；另一方面，非银杠杆较高，对资金价格较为敏感，容易造成利率的大幅波动。

赵伟判断，重启28天逆回购有助于满足银行跨季资金需求、降低资金波动，体现了央行货币投放“削峰填谷”维持银行体系流动性基本稳定的思路，月内DR007与R007变动情况还要看非银机构杠杆状况和银行资金融出意愿。

针对上周同业存单利率回落现象，赵伟则分析称，同业存单发行利率存在季节性变化规律，目前同业存单发行利率已出现回落，只要流动性环境不出现异常紧张的局面，发行利率回落或延续，但对于部分资质较差的城商行，存单发行难的问题或难解决。

赵伟对第一财经记者表示，类似6月流动性环境边际宽松的情形或难再现，同业存单发行利率变化难出现6月的情形，同业存单发行利率回落也不宜作为流动性宽松的信号。

“近期公布的货币基金新规对货币基金投资存单的集中度、评级要求等均做了相应规定，加上存单纳入MPA（宏观审慎评估体系）考核的临近，存单到期续发压力或加大，可能导致存单规模增长放缓、甚至回落。”赵伟称。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。