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劳动力市场改革推动欧洲经济换挡

2017-09-11 21:12:06    第一财经  参与评论()人

“变故兴微细,一叶以识秋”。根据近期的高频数据,8月欧洲经济复苏保持强劲,而通胀水平依然疲弱。我们认为,近年来欧洲劳动力市场的结构性改革初见成效,助力市场出清与经济复苏,并阶段性拉低通胀中枢,是导致当前增长、通胀背离的重要原因。这表明,欧洲经济复苏已经进入换挡期。一方面,劳动力等要素市场的结构性改革正在渐次取代货币宽松的总量刺激,有望成为货币宽松退出阶段的增长主动力。另一方面,结构性改革亦有可能推高地缘政治风险,进而干扰欧洲经济换挡,阻碍新旧动力承接。

有鉴于此,我们判断,短期来看,四季度欧洲经济将延续复苏惯性,通胀水平有望缓慢抬升。长期来看,由于地缘政治风险冲击,叠加欧元走强对出口需求的压力,欧洲经济复苏的不确定性正在上升,货币宽松的退出仍需循序渐进。年内欧央行仅可能边际收紧货币政策,货币政策正常化路径将长期平缓。

增长、通胀背离趋势延续

根据近期公布的高频数据,8月欧洲工业、消费两大引擎动力充沛,表明货币宽松带来的需求侧刺激效应已经进入高潮,欧洲经济的短期增长仍将保持强劲。但欧洲通胀水平依然低迷,表明上半年欧洲增长、通胀相背离的趋势仍在延续。

欧洲经济复苏动能增强:一方面,先行指标表现亮眼,工业、消费双引擎动力充沛。在经历7月份小幅回落后,欧元区制造业PMI于8月回升至57.4,位于2011年4月以来最高水平,同期德国、法国和意大利的制造业PMI也有大幅提振。8月欧盟和欧元区的消费者信心指数分别为-2.3和-1.5,处于2015年3月以来的阶段性高位。另一方面,避险情绪消散,市场预期持续向好。7月初至今,欧元区、德国、法国、意大利和西班牙的10年期国债收益率由短暂冲高转为连续下行,表明全球市场对欧洲地缘政治风险的担忧正在消解。与之相匹配,8月欧盟经济景气指数和欧元区Sentix投资信心指数分别为111.9和27.7,呈现高位稳定态势。

从通胀水平看,依然疲弱。从成分结构看,8月欧元区食品及烟酒、服务和非能源工业品的价格同比上升1.4%、1.6%和0.5%,与上月相同。而能源价格增速跃升至4.0%,较7月大幅提高1.8个百分点。受此推动,8月欧元区HICP同比增速反弹至1.5%,但仍低于2017年2月的峰值2.0%。剔除能源和食品的短期干扰后,欧元区核心HICP增速为1.2%,与上月持平,依然上升乏力。从国家结构看,相比7月,8月德国、意大利的核心通胀分别变动0.2和-0.1个百分点,法国的核心通胀则与上月持平,继续稳定于低位,欧元区主要国家通胀走势分化加剧。从动力结构看,7月欧元区PPI同比增速为2.0%,较上月下滑0.4个百分点。2017年2~7月,欧元区PPI与HICP的剪刀差从2.5个百分点收窄至0.7个百分点,表明PPI对整体通胀水平的拉动作用正在衰减。

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