抛开新周期旧周期，寻找穿越牛熊的投资策略

图为黄凡先生

从2015年中因泡沫破灭带来的“异常波动”以来，经过为时两年的抢救与调养，A股近日似乎已经满血复活了：成交趋于活跃、融资规模显著上升。

投资人在热议着经济的“新周期”，认为新的一轮牛市已经到来;当然，也有谨慎的学者提出“新周期”到来的前提是“出清”、“去杠杆”、“产业升级”，而这一切都没有真正出现，目前经济增速的提升以及股市的强势只能是短暂的反弹……

笔者无意加入宏观上的“新周期”与“旧周期”之辨，因为觉得宏观上的环境对股市的走势大部分情况下其实关系并不太大。尽管这些关于“新周期”与否的分析报告都是通过对大量的宏观经济数据进行分析得出的结论，也许是经科学推导得到的结果。但是，宏观经济数据多如“恒河沙数”，数字的采集、处理、分析方法各异，得出的结论往往不同。而且，即便是用同样的数据，不同机构分析得出的结论也是五花八门，有时甚至截然相反。

实际上，宏观的结论与微观的投资关系并非往往并非密切正相关(如宏观紧缩时，股市大反弹并不罕见)，不同宏观变量之间常常相互矛盾，作用互相抵消，当它们组合在一起，对股市走势的影响还真不好说。比较典型的例子不久前就有一个：2014-2015年间，国内GDP增长一直下行，作为经济晴雨表的A股应该继续调整了吧?不!在看不见的那只手的主导下，A股却发动了一场空前绝后的短暂“疯牛市”。

即使退一万步讲，股市的趋势走向真由经济周期所主导，那么，按照逻辑“新周期”与否应该就是趋势投资者所极为关心的了。然而，趋势投资却因难以克服人性“贪婪”与“恐惧”的基本弱点而无法跟上趋势，实际上，说好的根据趋势进行“低买高卖”往往会事与愿违变成了“高买低卖”。对于大部分投资者而言，只有坚持价值投资才能在风云变幻的资本市场穿越牛熊而立于不败之地，而价值投资者应该关心的主要是上市公司的股票价格是否低于或等于其内在价值。至于周期与趋势则是：一，难以判断，二，即使判断对了也难以跟随。