汪涛：哪些行业能从国企改革中受益

国企改革被市场广泛认为是中国实现可持续增长和去杠杆化的关键因素。2015年9月，《关于深化国有企业改革的指导意见》出台后，大部分投资者仍然对国有企业改革的进展感到失望。值得注意的是，过去一年来，国有企业的经营效益却开始出现显著的改善。国企经营效益提升背后的主要原因是什么?未来几年，政府将如何加速推进国有企业改革?如何利用国企改革促进国有企业降杠杆?对投资者来说意味着什么?

近期国企经营效益明显提升

过去一年以来，国有企业经营效益明显提升，体现在：(1)利润增速回升，且利润增速明显高于整体工业企业和非国有企业;(2)资产负债表有所修复，16年以来，国有企业ROE明显回升，资产负债率高位有所下降。

我们认为，过去一年来国有企业经营效益提升有周期性和有结构性因素的共同影响，此外，实际利率下降和国企改革方面的进展也起到一定作用。

在需求方面，房地产持续景气和强劲的基建投资带动了对周期性行业的需求：16年以来，重工业利润增速的回升明显快于轻工业，其背后的原因在于，房地产特别是三四线地产持续景气、基建投资保持较高的增速，带动了对钢铁、煤炭、水泥等周期性行业的需求。

在供给方面，供给侧改革和限产导致过剩行业的供给受到抑制：通过严格的淘汰落后产能、限产、禁止新上产能等措施，加上环保审查力度的加强，钢铁、煤炭等行业供给受到明显的抑制。2016年钢铁、煤炭计划分别淘汰落后产能6500万吨和2.9亿吨;2017年钢铁、煤炭去产能目标为5000万吨和1.5亿吨，截至6月底，煤炭去产能已经完成全年目标的74%，“地条钢”已经按计划出清。供给端严格控制加上比较稳定的需求，共同带来了钢、煤等价格的反弹，加上产能利用率和行业集中度的提高，共同带来了传统上的过剩产能行业盈利的反转。从今年1季度的数据看，目前列入去产能的行业中代表性公司的单季ROA趋势开始好转，特别是钢铁、煤炭、有色等传统上的过剩行业，由于其淘汰落后产和限产的力度更大，因此表现尤其突出。

供需两方面因素共同推动了工业企业特别是重工业企业利润的回升，而考虑到国有企业在这些周期性行业的占比较高，而以往这些行业又是大规模亏损的行业，因此带动了过去一年以来，国有企业经营效益的明显提升。