洪灏：中国的短期增长率周期已见顶，长周期下行(3)

数据来源：彭博，交银国际

在第一篇《中国经济周期权威指南》报告中，我们用详实的数据与图表讨论了中国的三年房地产库存投资周期。我们的量化模型显示，在剔除高频数据的噪音后，中国地产投资的增长率展示出一个持续的三年周期。这个周期在时间长度上与三年的Kitchin基钦库存周期基本一致。而两个三年库存周期构成了一个六年的Juglar朱格拉投资周期。同时，两个朱格拉周期则等同于一个十二年的Kuznets库兹涅茨建筑周期。随后，我们运用这个三年的Kitchin基钦房地产库存投资周期解释了中国其他重要经济变量的周期性规律，比如货币供应，股票市场，螺纹钢，通胀以及债券收益率，等等。

我们注意到三年的地产库存周期在今年二季度正在见顶，或者已经见顶。七月的经济数据已开始令人失望。这个地产库存周期领先于工业产成品大约六个月(焦点图表二，上图)。中国产能利用率周期也展现出相似的领先时长(焦点图表三)。重要的是，M1狭义货币供应增长与中国股市领先地产投资周期超过三个月(焦点图表二，下图)。尽管工业产成品补库存的活动可能还没有结束，但这个周期的运行已经反映在市场价格中了(焦点图表四)。而且如果我们以史为鉴，补库存的动能将很快消退。

焦点图表三：中国产能利用率周期领先产成品库存周期超过6个月。

数据来源：彭博，交银国际

焦点图表四：库存回补已大部分反映在价格中，股票与钢铁价格的动量正在减退。

数据来源：彭博，交银国际

中国古代哲学中的周期理论

不幸的是，尽管有明确的数据论证，所谓的周期并没有什么理论依据，因此也质疑不断。在我们三月份发表的关于中国三年经济周期的报告中，我们提供了商品住宅建筑施工的三年周期作为假设来解释房地产库存投资周期的时长。但对于六年和十二年的周期疑问仍存。保罗・萨缪尔森Paul Samuelson曾经对长波不屑一顾，认为这是“简单的历史巧合”。

而提出长波理论的经济学家康德拉捷夫Kondratieff，甚至也在他的原论文脚注中偷偷地评论，称自己“并不打算给长波理论奠定适宜的理论基础”。毕竟，周期的时间越长，周期预测的精确度也就越低，经济数据中的细节也将变得越来越模糊、越来越难以琢磨，从而也越来越难以预测。我们可以用通胀和增长数据把中国的经济增长的各个阶段分为四个象限，即再通胀，复苏，过热和衰退。 我们可以清楚地看出，中国经济从2009年开始逐步经历周期里复苏到“衰退”的各个阶段。但自2012年以来，中国经济似乎陷入了再通胀与“衰退”之间，呈现“L形”轨迹，正如去年五月份“权威人士”所指(焦点图表5)。 中国的经济周期的阶段性变得浑浊不清。

焦点图表五：中国的投资时钟停滞在再通胀和衰退之间，成了L型