华泰证券陆挺：当前经济呈现出的变化是波动而不是周期

8月26日，2017北京大学全球金融论坛在上海举行，华泰证券研究所所长陆挺在论坛上表示：“我们可以看到这一轮的经济增长背后的动因是多样的，当前经济呈现出来的一些变化是波动而不是周期。”

陆挺在题为“新常态下的旧周期”演讲中提到，经济都是有波动的，波动时的轴线也就是趋势线如果发生了变化才是新周期。比如说之前我们讲的“L型”，如果真的到了横的那根线，新周期就来临了。

陆挺对中国经济复苏背后的因素进行了逐一分析。首先，出口从去年负8%的增长到今年正8%的增长，对经济增长的拉动将近1.5个百分点。相对于去年而言，增长的背后有出口的因素，这背后与人民币贬值和欧美经济一定程度的复苏有关；第二，供给侧结构性改革导致房地产去库存；第三是基础设施投资方面，有一点点的政治周期因素，上半年公路投资大概有29%的增长；最后，一些耐用消费品有一些小周期，的确也助涨了这样的波动。

陆挺认为，可以看到这一轮的经济增长背后的动因是多样的、叠加的因素。实际上，从2016年春季开始经济就复苏了，当前经济呈现出来的一些变化是波动而不是周期。

本轮复苏究竟是否可持续？陆挺判断，未来可能会走低一些，接下来的增长速度不一定会有上半年那么好，实际上7月份的宏观指标很多都已经下来了。

谈到中国潜在增长率究竟有没有根本性的变化，是不是真的到了“L型”，陆挺认为对这个问题的判断要谨慎。上扬可能性非常小，原因包括人口老龄化造成的劳动力下降，投资回报率在下降，改革和去杠杆也面临困难等等。

谈到债券和去杠杆的问题，陆挺在接受第一财经记者采访时表示，今年下半年到明年，债券发行仍将面临需求上升，因为下半年政府和国有企业需要发债融资对存量债务进行替代，这一需求量会比较大。

具体到未来利率走势，陆挺向记者分析到，现在看来进一步往上走的空间不大，央行不会容忍利率进一步往上走，但利率也很难下行，因为债券发行的需求仍然比较大。

陆挺总结道，在讨论短期波动的时候，我们比较确信经济在顶点附近；如果谈趋势的问题，则需保留一份谨慎，“我们需要看到更清晰的指标，才能够判断经济是不是进入了‘L’那一横的部分。”

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