联通A股是真正意义的混改样板

目前国企改革主要有两类模式：一是“强强联合”的行业整合，例如，南车与北车合并、宝钢兼并武钢，其主要目的提高行业集中度，防止破坏性同业竞争，同时有利于化解低端产能及无效产能，做大、做强、做精本行业。二是“打破垄断”的公私混改，例如，中国联通吸纳BAT等民间资本的混改，其目的是“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，同时有利于打破民间资本行业准入的政策壁垒与门槛，给予民营资本更广阔的发展空间。

之前，人们关于国企混改的三个担扰：第一，混改无法改变“一股独大”的绝对控股(51%);第二，混改可能形成“两张皮”，民间资本与国有资本无法真正融合在一起;第三，民间资本参与混改，并非长期战略投资，而是“快进快出”、倒腾差价;第四，混改可能导致国有资产的损失与流失。

今天，我们从中国联通的混改方案看到了真正意义上的“混改”希望，这或许正是领导层或监管层所需要的混改样板：

(一)国有资本从绝对控股转向相对控股

8月20日晚，中国联通公告，包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商在内的多方战略投资者将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，认购价格为6.83元/股，远高于公司每股净资产3.70元，很显然，本次混改估值定价应不会造成国有资产流失。

在本次混改过程中，联通A股“定增+转让股份+员工持股”的混改涉及金额达约780亿。其中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元;由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元;向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。

本次混改前，联通A股公司总股本为约211.97亿股，第一大股东联通集团持股62.74%(中央汇金持股1.36%)，是典型的“一股独大”的上市公司，这样的股权结构很难形成完善的法人治理;如果按照既定方案完成混改后，第一大股东持股上限将大幅降至36.67%，虽仍为第一大股东，但只是相对控股，不再是“一言堂”的股权结构。这是完善治理的很关键一步。

(二)混改不是“拉郎配”，而是真正的公私融合

众所周知，在中国三大通信巨头中，中国联通的品牌效应最弱，净利润规模最小。2016年，中国移动净利润1087亿元，中国电信180亿元，而中国联通仅为6.3亿元，比2015年105亿元大降94.1%。今年上半年中国移动净利润为627亿元，而中国联通仅为24.2亿元。中国联通在中国移动与中国电信的“夹缝”中求生存，十分难受，它急需来一场像样的混改，以期寻找全新的突破口。