中国联通“股中股”：每股A股约含0.38股红筹

公布了混改方案的中国联通(600050.SH)，有着BATJ几大互联网公司的撑腰，复牌之后经历了两个涨停板，不过第二个涨停板并非“一字”，22日早上10点左右一度“开板”，换手率达到了3.27%。

“中国联通”这一个简单的称谓，实际上是可以指四家公司，其中两家分别在上海和香港上市，也就是中国联通(600050.SH)(下称“联通A股”)和中国联通(00762.HK)(下称“联通红筹”)，形式分别是A股和红筹股。

通过中国联通的股权结构图，第一财经记者经过测算得出：每股联通A股大约持有0.38股联通红筹;关于联通A股和联通红筹之间的价差，不能简单地用AH股价差的计算方式来衡量，当前联通A股估值大约是联通红筹的2倍多。

“史上最迂回”股权结构

一般的国企，大多数是以AH股的形式分别在上海和香港两地上市，主要有母公司的集团公司，以及上市公司平台的AH股。然而中国联通却是一个绝无仅有的特例。

以“中国联通”为简称的公司，按照层级上的从大到小，分别是中国联合网络通信集团有限公司(下称“联通集团”)、联通A股、联通红筹（并非联通香港子公司)、中国联合网络通信有限公司(下称“联通运营”)。

根据联通A股2016年年报，股权关系从境内到境外，再从境外到境内，“中国联通”这四家公司堪称有着“史上最迂回”的股权结构。四者的关系如下：联通集团持股联通A股的62.74%，联通A股持有中国联通(BVI)有限公司(下称“联通A股BVI”)的82.4%，联通集团又持有100%的中国联通集团(BVI)有限公司(下称“联通集团BVI”);联通集团BVI持有33.75%的联通红筹，联通A股BVI则持有40.61%的联通红筹;联通红筹100%持有联通运营。

联通A股的2017年半年报显示，“本公司仅限于通过联通BVI公司持有联通红筹公司的股权，并保持对联通红筹公司的实际控制权。本公司通过联通红筹公司及其所属子公司面向全国提供全方位的电信服务，包括移动宽带(WCDMA、LTE FDD、TD-LTE)、固网宽带、GSM、固网本地电话、信息通信技术服务、数据通信服务以及其他相关增值服务。”