中国正在寻求更有质量的增长

从决策者释放出的信号看，中国正在进行多种旨在使经济转型的改革措施，以寻求更有质量的经济增长，这些一揽子的政策“组合拳”包括对产能过剩行业的供给侧改革、对包括地产在内高杠杆行业的降杠杆和去库存等。此外，决策者对于环境保护的重视已经事实上改变了过去近40年来官员晋升“唯GDP论”的状况，未来中国的经济增长将更加注重生态文明建设。而中国经济内生的韧性、海外发达经济体强劲的经济表现和低位震荡的石油价格，都为中国的这次经济转型提供了绝佳的时间窗口。

供给侧改革促进产业结构转型升级

寻求更有质量的增长首先在于产业结构的转型与升级，供给侧改革在其中起到了重要作用。

供给侧改革的概念最早在2015年底提出，在不满两年的时间内，在政策的强力支持下，煤炭、钢铁、水泥、电解铝、火电等过剩产能严重的行业已经相继开展了相关工作，实际去产能的效果也比较好。比如煤炭，根据发改委披露的数据，2017年上半年煤炭行业共退出产能1.11亿吨，完成了全年任务的74%，累计退出产能超过4亿吨，已经达到“十三五”目标任务的50%。钢铁行业同样如此，截至5月底全国压减粗钢产量超过4000万吨，完成了全年任务的85%，到6月末地条钢按计划出清。

过剩产能的清理带来最直接的结果就是行业整体盈利能力的提升。以煤炭和钢铁行业为例，采用全行业利润总额/主营业务收入，即税前利润率(EBT Margin)这一概念看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业的EBT Margin相较2016年年初的低点分别抬升了5.6%和0.4%。

去产能的主要对象是技术工艺水平落后、产成品质量低劣的产能，这些产能往往伴以严重的环境污染问题。以钢铁行业去产能重点对象的“地条钢”为例，其原料以废钢为主，在生产过程中往往不能进行有效的质量控制，90%以上质量不合格。虽然从外观上看和普通钢材区别不大，但大部分产品存在脆断情况，如果用于工程建设，则存在严重的质量风险。而由于流程管理非常粗糙，硫化物等污染物排放也相对超标。

市场此前普遍担心去产能会影响总量，但从去产能的结果上看，被除去的落后产能中一大部分在过去就并没有被纳入相关统计口径内。例如钢铁行业的“地条钢”由于主要通过中频炉进行生产，过去也基本属于“隐性产能”。最终导致的结果是，虽然供给侧改革去产能，但行业整体收入反而高速增长，即落后产能出清后，行业中大多数规范、相对先进的生产企业产能利用率提高、活得更好。国家统计局口径的煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业工业企业收入上半年分别同比增长21.3%和30.6%。不少地方政府表示，关停部分产能之后收取的利税总额反而上升。