白马成长谁领风骚？均衡配置成首选

伴随资金不断从周期及金融板块流入创业板，A股市场人士对于风格转换能否成型的讨论也日益增多起来，而实际的市场走势或许就是最好的答案。

从市场全天的走势来看，受到周期股和金融股双双回调的影响，上证指数早盘呈现震荡下行之势，而深成指则在创业板指数震荡上行带动下止跌回升。上证指数最后报收3246.45点，下跌4.81点，跌幅0.15%，成交2008亿元;深成指报收10600.78点，上涨41.00点，涨幅0.39%，成交2903亿元;创业板指数报收1825.19点，上涨26.62点，涨幅1.48%，成交980亿元。两市全天合计成交4911亿元，较上一交易日增加近一成。

华鑫证券策略分析师严凯文等则认为，行情或将回归3、4月，也就是说指数中线级别的趋势性反弹行情或已经结束，转而进入宽幅震荡阶段，但其并不担忧接下来的调整行情，此轮指数调整幅度和力度都会弱于上一轮周期，因为投资者对国内经济运行韧性观点的认可，中国经济并不会出现失速性下滑。过去8个季度，中国GDP增速基本都稳定运行在6.7%-6.9%之间。而中国经济增速日趋平稳，这不是一个偶然现象，实际上是中国经济发展阶段的必然反映，也是中国经济结构调整深化的必然结果。经济运行有内在的一些规律和惯性，按照这样的规律和惯性，下半年中国经济能够延续总体平稳的态势。所以即使是下半年GDP增速放缓了0.1个或者0.2个百分点，这实际上也是一种合理、正常的小幅波动。

天风证券策略分析师刘晨明等则认为，进入8月份，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。过去一周，市场出现6月底以来最猛烈的一波调整，作为5月底以来最坚定、最持续看反弹窗口期的卖方策略，重新审视市场运行的逻辑和环境，维持此前对于8月“调整就是机会”的判断，市场逐渐企稳的概率远大于再次出现类似4月份系统性大跌的可能，建议投资者珍惜Q3的窗口期。

过去一年，周期股和白马股轮番表现，将“以大为美”的风格演绎的淋漓尽致，相反创业板始终在“杀估值→超跌反弹→再杀估值”的境遇里痛苦挣扎。“新双创”文件发布以来，创业板表现相对不错，又再次引发了市场对于风格的激烈讨论。下半年风格会不会趋势性的重新回到“以小为美”、成长占优的局面?

天风证券认为这是相对比较难的事情。一是从利率的角度去看，小股票的估值暂不存在趋势性修复的机会。以2002年开始的十年期国债收益率代表利率水平，你会发现，凡是利率上行阶段，小股票的估值都被杀得更多，凡是利率下行阶段，小股票的估值都会出现趋势性的修复。背离仅发生在2013年的下半年，那时候正是外延并购如火如荼展开的阶段。因此，问题的关键就在于下半年会不会看到利率下行的拐点。天风证券的判断是没那么快，虽然Q3截至到目前的政策环境相对温和，央行对流动性的呵护也有目共睹，但是银行间利率也仅仅是相对平稳。如果Q4一旦再次出现金融去杠杆加速的情况，那么利率仍旧是一个易上难下的阶段，小股票的估值也就不存在整体性修复的机会。

二是从盈利的角度去看，根据我们2011-16年全部创业板公司外延并购的数据库，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，还账的阶段才刚刚开始，未来的盈利预期有进一步下修的可能。原因就在于，此前结束业绩承诺的17个被收购标的，利润无一例外的全部下滑。但是还有更多的收购案例业绩承诺面临结束(2017年50个、2018年70余个)。

换个角度去思考问题，目前小盘股PE与大盘股PE的比值为2.52，已经来到2003年以来平均值的下方，并且接近2012年阶段性低点的2.19。这也就意味着在蓝筹股和白马股的连续上涨以后，下半年再去赌任何一个方向，可能性价比都不高了，所以其思路是淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的成长股都会有表现，但依旧要业绩为王，创业板中瑕不掩瑜，一些依靠内生保持高增速的公司在估值切换的过程中会走出来。但需要警惕的是，风格还没到趋势性切换的时候，依靠外延并购并且业绩承诺马上到期的公司一定要保持一份警觉。

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