数量目标弱化 货币政策难放松：控风险、服务实体是主题

第一，央行充分肯定了上半年稳健中性货币政策的实施效果，下一阶段继续实施稳健中性货币政策的经验也会更加丰富，调控方式可能会更为灵活。

第二，货币政策调控可能会更加注重价格调节和传导。央行认为，M2趋势性回落及阶段性波动可能成为新的常态，M2调控的有效性下降。同时，公开市场操作更为前瞻性和精细化，更加注重“削峰填谷”，确保价格在合理区间运行。

第三，防控金融风险，完善金融监管框架仍是当前主题，下一阶段应密切关注同业存单纳入MPA考核以及资管业务管理的政策推出情况及后续影响。

第四，进一步重申金融工作会关于“金融服务实体经济”的有关表述，在重视货币政策促进融资便利化和降低实体经济成本等总量调控的同时，充分发挥货币政策结构调整功能，助力经济结构优化升级。

第五，央行对当前经济运行形势判断较为中性，认为通胀预期大体保持稳定，预计货币政策目标短期内应不会发生明显转向，调结构和防风险可能仍是重点。

M2趋势性回落及阶段性波动可能成为新的常态，M2调控的有效性下降。

央行认为，随着住房商品化率提高，以及金融深化的非线性演进，M2增速回落且低于过去可能成为新的常态。此外，随着市场深化和金融创新的不断发展，影响货币供给的因素更加复杂，M2阶段性波动可能属于正常的市场调整，但同时也降低了M2的可测性、可控性以及与经济的相关性，因此不必过度关注M2的变化。

二、注重公开市场操作“削峰填谷”，强化价格调节和传导

央行指出，为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读，公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性。这意味着货币政策边际收紧和放松只是“削峰填谷”的需要，不会改变稳健中性的货币政策基调。而且，从央行表述看，公开市场操作注重维护价格的稳定，即银行间市场最具代表性的7天回购利率(DR007)总体在2.75%-3.0%的区间内运行。在弱化M2有效性的同时，货币政策调控可能需要更加注重短期价格目标。

三、重视防控金融风险，继续完善金融监管框架，关注同业存单和资管业务管理。

报告中，央行进一步强调了维护金融安全和稳定的重要性。通读报告，我们认为，目前需要重点关注两个方面：一是央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核；二是央行再次强调了资管业务的规范与管理。近期央行已在《金融稳定报告》、《金融区域运行报告》等多份重要报告中强调加强资管业务管理，考虑到金融去杠杆后续的监管常态化机制，资管业务监管可能已箭在弦上。

四、更加重视金融服务实体经济，发挥货币政策总量和结构调整功能，助力经济转型升级。

金融工作会高度强调金融“回归本源”和“服务实体”，此次央行报告中也进一步重申了金融服务实体经济的天职。央行强调，围绕实体经济全面提升金融服务效率和水平，继续优化流动性的投向和结构，强化信贷政策的重要作用，推进供给侧结构性改革，促进融资便利化，降低实体经济成本。在充分发挥总量调控的同时，央行也高度重视货币政策结构性调整的作用。

五、央行对当前和未来经济和通胀走势的判断较为中性，防风险和调结构仍是重点，未来政策目标转向的可能性较弱。

央行认为，2017年以来中国经济运行稳中向好的态势较为明显，主要指标好于预期，总供求更加平衡，结构有所优化，但一些老问题依然存在，结构性矛盾仍然突出；物价形势总体较为稳定，通胀预期也大体保持稳定。经济和通胀走势预期稳定，意味着政策目标中调结构和防风险的地位会更加重要。

此外，央行在专栏中还就“超额准备金率”和“外汇市场的逆周期因子”进行了较为详细的解读。央行认为，近年来超额准备金率呈现趋势性下行，当前1.4%的超额准备金率具有一定的合理性；逆周期因子有助于中间价更好地反映宏观经济基本面、对冲外汇市场的顺周期波动，并保持了较高的规则性和透明度。

(原标题：【中信建投宏观】数量目标渐弱化，货币政策难放松， 控风险、服务实体是主题 ——2017年第二季度货币政策执)