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美元疲弱近尾声为美元兑人民币筑底

2017-08-10 18:32:11    第一财经APP  参与评论()人

主要受到美元全面疲软拖累,美元兑人民币今年大幅下滑。但是随着美元疲势将近尾声,我们认为美元兑人民币将在未来几个月内见底回升。在中共十九大于秋季举行之前,我们认为还不需要考虑对冲人民币汇率风险,但至年底时,对冲2018 年人民币下行风险的讨论可能浮上台面。

央行调整定价机制后已过了两个月

两个多月前,中国人民银行通过引入“逆周期调整因子”对人民币定价机制进行微调,其目的是为稳定汇率。当时尽管政府引导人民币指数走稳,但人民币在贸易加权基础上仍持续下滑。在5 月底和6 月初,尚看不出新的调节因子对汇率有何影响。两个多月过去,我们观察到以下现象:

人民币贸易加权指数跌势已经停止。资本管制收紧以及经济活动强于预期,有助于中国外汇储备企稳,甚至还稍有上升,而这些都对人民币形成支持。

美元兑人民币的三个月风险反转(美元兑人民币看涨期权的隐含波动率减去看跌期权的隐含波动率)继续下滑。这在一定程度上反映了市场预期美元兑人民币上行空间有限。

中国人民银行近期引导美元兑人民币中间价走低(因美元普遍疲软)。过去两个月以来,美元兑在岸人民币(USDCNY)和美元兑离岸人民币(USDCNH)均高于人民币中间价。这可能是中国资本外流持续的迹象,自4 月份以来,每月中国资本外流规模约在400-450 亿美元。

投资影响

鉴于我们预期美元将走弱以及对冲成本上升,我们自6 月下旬开始提出短期内不需要对冲人民币的观点。我们在今年秋季十九届全国人大召开前仍保持这种观点,而之后对冲需求可能浮现。这是基于以下几点,首先,我们认为美元疲软应该在下半年结束,美国经济活动强劲且实际利率差距也有利于美元。第二,市场对美联储收紧银根的预期过低,使得重新调整其对今年12 月及明年加息前景的可能性升高。我们预计12月份还会再加息一次,2018 年加息两次。第三,我们预计中国的经济活动将降温,尤其是年底至明年。在中国投资者仍然寻求将投资分散至海外之际,资本外流可能再度涌现。最后,随着美国利率走高以及市场对中国经济增长前景的忧虑减轻,从成本角度来看,在全国人大会议之后进行对冲应该是有利之举。我们对美元兑人民币的预测维持不变,6个月在7.0,12 个月在7.1。

(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师)

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