供给侧改革推进 下半年铝价有望报复性反弹(2)

电解铝价格路在何方

尽管今年一季度有“2+26”城大气污染治理任务的情绪催化，但二季度电解铝供给侧改革并没有看到太多实质性的进展，仅嘉润象征性地停了2万吨，雷声大雨点小。这也让市场认为，今年电解铝的供给侧改革会重蹈过去几轮宏观调控的覆辙，产能越是受调控，民间资本的膨胀越是厉害。所以二季度以来电解铝价格震荡下行，沪铝现货从4月中旬的最高点14930元/吨下滑至13565元/吨。

发改产业656号文件要求省级人民政府和国务院国资委分别组织对本辖区内企业、有关中央企业电解铝新增产能进行核查，对违法违规建设项目，依法依规严肃查处，对土地、环保产能置换等方面存在突出问题的进行整改，形成核查报告。656号文给出的工作期限是6月30日，这意味着各地区认定的违法违规产能必须在这一大限之前关停，否则若在之后的专项抽查阶段发现虚假情况，还需要追究主管领导责任。从时间点来看，近期违法违规产能的出清步伐也确实在加快。根据工信部统计，今年六七月关闭的违法违规产能将达到500万吨。

由于寻租空间的存在，上述统计的关停产能实际上的执行效果仍有待进一步核实，否则按照目前的供需情况原铝价格早已出现暴涨。目前电解铝处于供需相对平衡的状态，算上电解槽检修带来大约10%的产能闲置，过剩产能基本只在一两百万吨的水平。如果供给侧改革的执行力度堪比之前的煤炭，那么供给缺口将开启电解铝价格的单边上涨，电解铝价格涨到1.6万元/吨也不是不可能。短期来看，由于需求的季节性差异以及采暖季的环保限产措施，四季度预计将出现季节性供给不足，叠加供给侧改革推进有望加快的预期，当前电解铝板块仍具备较优的风险收益比。

电解铝行情如何寻机

上半年电解铝期现货价格基本在13500万元/吨-14900万元/吨的区间震荡。即便接下来的供给侧改革可能因寻租以及经营效率等因素而使违规违建产能出清有限，供给侧改革的政策落地仍大概率以脉冲的方式影响三四季度电解铝产能，以至于出现暂时性的供给缺口。中长期由于成本端的不断抬升，铝价易涨难跌。从配置层面上看，短期利好铝价业绩弹性较大的标的。根据海通有色的测算方法，目前主要电解铝上市公司中，电解铝涨价对毛利增厚弹性最大的为神火股份、其次为云铝股份。

市场方面，二线蓝筹接力一线白马已有一段时间，尤其是上周以来，以有色、煤炭和钢铁为代表的二线蓝筹纷纷上涨。由于市场资金抱团的现象仍比较严重，7月市场波动很可能加大，但作为有基本面支撑的电解铝板块后续仍有望跑出超额收益。按照目前的铝价测算，当前神火股份、云铝股份、中国铝业和南山铝业的估值分别为9倍、16倍、21倍、21倍，若供给侧改革初见成效，推动电解铝价格突破16000万元/吨，则上述公司估值将分别下降至6倍、9倍、13倍和9倍。