荀玉根：保持多头思维 中报强化价值风格(2)

。6月4日《再次开启多头思维》以来看多的逻辑未变，全国金融工作会议内容显示政策主基调仍是稳中求进、协调监管、防范风险，投资者对监管再次从严的担忧有望缓解，且情绪指标仅位于震荡市中低位，多头格局不变。有投资者担心上证综指、万得全A均接近前期高点3300点、4500-4600点，是否市场空间也有限？市场的精确点位不可测，前文已经阐述，2016年1月底以来业绩增长驱动下震荡市中枢略抬升的格局未变。《雨后彩虹——2017年中期A股投资策略－20170610》中我们也讨论过震荡市的震荡幅度问题，历史上年度振幅25-30%，考虑政策基调偏稳，今年预计会创新低，但目前振幅仍很低，各指数才10-15%。而且，沪深300早已经突破16年12月初和17年4月中高点，上证50和中证100甚至已经回到15年底的高点。保持多头思维，不用纠结于空间，跟踪未来政策面变化以及市场累计涨幅和市场情绪。

扩散策略，一线价值和二线价值均衡化。结构上，《再次开启多头思维-20170604》、《雨后彩虹——2017年中期A股投资策略－20170610》以来我们一直坚持，业绩为王整体偏价值的风格不会变，但会从“一九”向“三七”扩散。过去1个半月市场已经在如此演绎，所谓一九到三七，行业层面的横向扩散是从白酒家电向金融和周期龙头扩散，市值层面的纵向扩散是从500亿以上大白马大蓝筹向100-500亿二线价值成长扩散。对比海外估值，A股金融业银行PB仅0.9倍低于美股1.2倍，保险PB虽高于海外市场，近10年保费收入年化增速18.6%。4月底以来我们一直看好金融，核心逻辑就是低估、低配、基本面存在预期差，近期金融表现好源于第三个逻辑发酵，6月PMI超预期、周期价格上涨说明经济基本面较好，券商6月经营数据环比也明显改善。上期策略周报《继续演绎扩散－20170709》我们分析过，周期股价格弹性已下降，重视子行业龙头价值股，周期股从Beta走向Alpha。海通策略联合行业构建相关组合，筛选指标为：2017年预测净利润增速30%左右、PEG小于1.2，详见表3。此外，6月以来国企改革进入政策再次加速推进期，国资委、发改委动作频繁，神华、国电等央企停牌预示改革加速落地。7月14日中国铁路总公司与腾讯公司领导会面，铁路总公司欢迎腾讯公司参与铁路企业混合所有制改革。同日中国联通公告称联通集团混改试点方案已获发改委批复，具体方案仍需相关部委认可，继续停牌1个月。未来国企改革推进力度有多大，还需跟踪作为标杆的联通混改方案。整体看上半年市场对国改预期较低，下半年迎来十九大，国改尤其混改有望实现突破，相关组合见表4。