深创投倪泽望：IPO常态化利好创投机构

去年以来，A股新股发行逐步回归正常化，2016年有248家企业完成IPO。今年延续了快速增长态势，上半年IPO达246宗。不过，考虑到A股市场承载能力、上市公司质量和投资者风险等多方面因素后，自5月下旬开始，A股IPO核发规模呈现缩小趋势，证监会每周核发IPO数量持续低于此前每周的10家。

深创投董事长倪泽望近日在公开论坛上表示，IPO发行要坚定，不能随着市场波动或者一些市场声音去改变市场经济的基本原则，只要符合发行条件的就应该允许企业上市。

倪泽望认为，IPO正常化对创投机构是重大利好，对于创投机构而言，IPO正常化的推动是很明显的。不过，他也表示，“2017年的创业投资和私募股权投资市场的变化很大，竞争更加激烈了，尤其是私募基金和股权投资这一块的激烈程度在今年反映得更加明显。”

自IPO“开闸”后，VC/PE机构也在2017上半年进入收获季。据清科集团《股权投资行业报告》，今年上半年中国创业投资和私募股权投资市场共有约1370笔退出，其中有500多笔是集中在147家境内外IPO企业的退出，境内有144家VC和PE支持的上市公司，境外只有三家，境内外上市平均账面回报在8倍，远高于境外市场。

尽管通过IPO退出的回报率仍相对可观，但清科研究中心总经理符星华分析称，过去十年里通过IPO退出的收益率在逐渐下滑，而通过并购退出收益率却在逐渐上升。目前通过并购和股权转让退出已经占到投资机构项目退出总数超过三分之一，成为了一种重要的退出方式。

根据清科数据，通过IPO、股权转让和并购方式退出的占比合计超过了全部退出的一半以上。从回报率来看，IPO平均的实际回报约为2.7倍，股权转让平均在15%，天使投资在2.47倍左右，VC机构为2.25倍，券商直投是2.1倍，PE机构为1.73倍。

2017年一季度，创业投资和私募股权投资市场投资总额约为2100亿元，但二季度早期投资和VC投资的投资数量和投资金额在下滑，PE项目的金额和数量则在上升。今年上半年，股权投资市场的总额超过3800万个，完成投资项目案例个数接近于4400家，平均投资的规模下浮了20%，VC下浮了40%。

纪源资本管理合伙人符绩勋认为，由于海外市场相对IPO个数很少，目前美元基金退出方式主要是靠并购，通过并购能够造就“巨无霸”企业，而在国内，通过老股并购的方式实现退出也是一个非常明显的趋势。他建议VC职业经理人在管理资本时找到适当的退出方式，尽快回款。“因为很多LP不仅要看账面值是多少，还要回款的速度有多快。：

面对并购退出比例的增加，倪泽望提醒道，“并购业务难度较高。第一，愿意被并购的标的少了，因为IPO正常了，很多企业愿意慢慢等，不愿意谈并购合作。第二，并购审核也更加严格了，很多标的可能花很长的时间去通过并购重组的审核。”

（第一财经实习生王天然对本文亦有贡献）

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