央行时隔12日重启逆回购 7月资金面易紧难松(2)

海通证券首席经济学家姜超认为，二季度以来，欧美央行均释放货币政策可能收紧的预期，对我国央行的货币政策仍有制约。央行态度和流动性工具投放仍是决定资金面的关键因素，预计央行仍维持“削峰填谷式”操作，维持短期R007（银行间7天回购利率）中枢在3.3%。

华创证券表示，虽然央行此前连续暂停公开市场操作，对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平，但随着后期资金到期和外汇占款等压力，资金面将趋紧，叠加本周存单到期规模上升，存单利率或将反弹。本周利率债合计供给规模将达到5310亿元，为近十年来最大规模，整体供给压力较大。

回顾上半年央行公开市场操作，招商证券首席固定收益分析师徐寒飞认为，央行的逆回购操作发生了一个关键性的变化：由主动投放转向了根据市场情况被动进行投放。因此他认为，对于未来流动性也不必过分担忧。整体来看，央行当前政策的主基调，仍然是维护银行体系流动性水平处于既不过度紧张也不过度宽松的适中状态。

下半年利率债供给放量

从当日债市的表现来看，重启逆回购对于市场情绪的提振作用比较有限。银行间现券收益率小幅下行;国债期货涨跌不一，10年期国债期货主力T1709涨0.08%，5年国债期货主力TF1709则下跌0.02%。

分析人士认为，除了流动性的因素，下半年利率债的供给量将大幅高于此前，也会对债市供求构成压力。因此，收益率继续下行的动力不足，短期之内或将持续波动。

今年上半年利率债发行量为4.95万亿元，净融资额为2.67万亿元，与去年同期相比分别减少了1.99万亿元和2.33万亿元。

天风证券固收首席分析师孙彬彬估计，下半年利率债发行总量为5.92万亿元，净融资额为4.16万亿元。

对比来看，2015年下半年及2016年下半年，利率债发行总额分别为5.30万亿元、5.50万亿元，净融资额分别为3.95万亿元、3.57万亿元。

“相比较而言，不考虑特别国债，根据各项单项预测的利率债发行总量下半年将显著高于前期水平，净融资额也略高于前期水平，下半年利率债发行存在一定压力;但是，如果考虑到特别国债到期不续作，则净融资额将大幅减少6963.78亿元，供给压力将显著下降。”孙彬彬称。

唐跃认为，从这个角度来说，市场的资金和供求关系可能会变差，收益率下行的动能可能趋于放缓，如果结合经济基本面稳定与海外的负面因素，不排除债市在未来一段时间内出现波动甚至下跌的可能。