逃离乐视复牌劫难：基金套利存渺茫机会

乐视系资金链问题仍在进一步恶化。尽管掌门人贾跃亭已引咎从上市公司乐视网(300104.SZ)辞职，但股票一经复牌或难逃跌停厄运。按照多数基金公司的预期，乐视网复牌后的跌幅将控制在三个跌停板以内。

乐视网自4月中旬停牌以来历时近三个月，一旦复牌势必给投资者带来持仓资产的快速缩水。眼下这部分踩雷者最上心的事情莫过去如何规避乐视网复牌后的跌幅。理论上申购拥有乐视网成分股的ETF，经二级市场卖出便有可能躲过乐视复牌暴跌之劫。目前ETF最小资金申购门槛少则几十万，多则数百万。

然而，实际上通过ETF申购逃离乐视网的可能性并不高。绝大多数相关ETF二级市场价格较净值存在折价，以申购ETF方式规避掉了乐视网潜在的亏损，并不一定能覆盖基金净着溢价带来的损失。

基金估值调整

乐视网未来复牌即跌停的预期令众多公募“持仓者”捏了一把汗，它们相继推出估值调整的措施以预防潜在的基金赎回风险。

7月7日也就是上周五收盘之后，中邮基金发布公告称，自2017年07月07日起对公司旗下部分基金持有的乐视网股票进行估值调整，调整后估值价格为22.37元，涉及的基金为中邮核心优选、中邮战略新兴产业等8只基金。截至停牌前，乐视网的股价为30.68元，中邮基金此举将乐视网股价一次性向下调整了27.086%，即“往下打了”三个跌停板。

随后又有多家基金公司跟进做了估值调整，调整比例与多数与中邮基金相同，比如嘉实基金、国泰基金、工银瑞信等均将乐视网估值下修至22.37元、三个跌停板;也有基金公司对乐视网的估值表现得更加谨慎，比如易方达基金的旗下的创业板ETF联接基金及深100ETF联接基金对其估值下修至22.05元，这一股价较三个跌停板的价位低了0.32元。

“既然绝大多数基金给出了三个跌停板的估值，那正常情况下乐视网复牌下跌幅度可能不会超过3个跌停板。”上海一家基金公司市场部人士对第一财经称，一旦第三个交易日跌至22.37元收盘后，若预期第四个交易日仍旧封停的话，基金公司势必还要进一步往下做估值调整，否则极有可能引发投资者赎回效应。

基金公司对乐视网进行的估值调整后，待乐视网复牌且摆脱跌停困局、实现正常交易后，基金公司再将已下修的估值调整至市价水平。上述基金一旦下修乐视网的估值，同一时间22.37元、22.05元这样的价格已经在基金净值反应出来。一旦乐视网走势强于这些基金公司的预期，基金公司将重新按照乐视网的市场价格修正估值。这样无疑给了基金持有人吃了一颗定心丸，使其不必畏于乐视杀跌效应而去赎回受波及的基金。

正是的这样的逻辑，使得基金公司愿意对有问题的持仓公司的股价进行估值调整，且正常情况下基金公司所做的估值修正幅度高于实际的市价调整幅度，这不仅安抚了持有人赎回的想法，也有可能刺激套利资金进场，博取市值与估值调整之间的套利空间。

基金公司大幅下修成分股估值对基金持有人来说，不会产生负面影响，因为一旦估值恢复正常，持有人因估值调整超出未来市价部分将被“返还回”基金资产;对新进的投资者而言，则是一次套利机会，他申购的净值低于实际的净值价格，待估值再次修正后，获得的套利空间将体现到基金净值中。

以创业板ETF为例，截至一季度末，易方达创业板ETF所持乐视网的比重为3.56%。假如乐视网下跌20%即24.54元实现正常交易，那与22.05元之间尚有11.3%的差距，对应创业板ETF净值的影响为0.4%。也就是说，若不考虑交易佣金，按照这样的价位进行套利的话，可取得0.4%的收益。

不过也有市场人士对基金套利的方式提出了质疑。济安金信基金评价中心主任王群航称，投资者哪天在交易时段申购，他的成本就是按照当天的收盘净值。但问题是，这些基金公司也有可能发生估值估错的情况，比如乐视网复盘后跌停板的次数超过了估值调整的幅度。从这个角度讲，赚估值调整的差价，一定程度上犹如火中取栗。

投资者怎么办?

基金公司以估值调整的方式，一方面应对乐视网的杀跌效用，另一方面也挽留住碍于乐视下跌效应意欲赎回的投资者。但对于直接持有乐视网的投资者又该如何应对接下来复牌的跌停板呢?

对于普通散户而言，似乎只有持有乐视网，待跌停板打开之后，要么选择低价出逃，要么继续持有。但对于上了一定资金规模的投资者而言，他们似乎还存在逃脱的可能性。比如通过申购持仓乐视网的ETF后通过二级市场卖出而得以离场。据Wind资讯统计，截至2016年末，共有21只ETF持仓乐视网。

华宝证券分析师宋祖强称，乐视网停盘，目前，乐视网在创业板50指数占比超过7%，而且创业板50ETF申赎清单中乐视网的现金替代标志仍然是“允许”，不是“必须”，持有乐视网的投资者可以通过配一篮子股票申购ETF并卖出实现离场。

不过，从实际操作层面来讲，以申购ETF方式逃离乐视网知易行难。按照易方达基金旗下创业板50ETF限定的最小申购赎回单位200万份与对应的7月7日1.7682元的基金净值来计算，投资者申购创业板ETF至少要投入353.64万元的现金。这样的资金门槛不是一般的投资者所能承受。

此外，宋祖强还提出另一个考量点：选择ETF还需关注折价水平。截至目前，7月7日易方达创业板50ETF二级市场的价格为1.75元，相对净值折价1.03%，这意味着投资者不太可能申购易方达创业板50ETF后在二级市场即时卖掉。即便此举可以规避乐视网的跌幅，但确不一定能埋单掉基金一二级市场的折溢价幅度。

另一只创业板50ETF——华安创业板50ETF(160420)尽管申购门槛明显降低，但也存在着较大的折溢价难题。以7月7日最小申购单位50万份对应0.7452元的净值计算，最少申购金额只需37.26万元。截至7日，华安创业板ETF二级市场价格为0.734元，相较基金净值存在1.5%的折价。

“通过ETF申购躲避乐视复牌暴跌的可能性微乎其微。”上海一家公募基金ETF基金经理对第一财经称，即便存在持仓乐视网且未做估值调整和二级市场溢价的ETF，但这些ETF极有可能是迷你基金，想卖都卖不出去，要卖出去只能接受往低挂的委卖单的价格，实际就是亏损。

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