亚太货币动能将减弱

今年以来亚太货币兑美元上涨4–5%，目前我们认为这些货币在未来6至12个月的续涨空间有限，但部分货币仍有投资价值，例如菲律宾比索、马来西亚林吉特(马币)以及印尼盾。

涨势凌厉的日子已经过去

今年迄今亚太货币兑美元升值约4–5%，主要受美元全线走软以及亚洲经济数据改善所推动。然而，上半年的出色表现不太可能延续至下半年，原因有二：首先，本地区出口增速与通胀率似乎已于上半年见顶，目前呈现放缓之势，况且由于中国经济减速、油价导致的基数效应减退，这种放缓之势很可能延续至下半年。因此亚洲各央行很可能按兵不动，维持目前的货币政策。其次，美元已跌至美国总统大选之前的水平，因投资者降低了对特朗普政府的财政政策可能促使美联储加快紧缩步伐的预期。我们仍预期美联储将于今年9月再次加息，并认为市场预期仍有可能逐渐转向我们的观点，目前市场计入联储9月加息的概率仅为20%。再加上投机性美元净多头仓位已大幅减少，压缩了未来亚太货币兑美元的升值空间。

亚太货币表现分化

不过，我们认为部分亚太货币仍有投资价值，未来12个月有望带来5%左右的总回报。菲律宾比索因本国货币政策过于宽松，在过去12至18个月跑输其他亚太货币，但在该国央行有可能率先转为鹰派立场的预期之下，比索将奋起直追。马币在当前价位仍显便宜，且马来西亚经济活动与增长前景改善也将为其提供助力。印尼盾的年化收益率达4%，对投资者来说颇具吸引力，而且印尼的国际收支盈余(约占GDP的2%)以及外汇储备(上个月创下1250亿美元的历史新高)增长，为印尼盾的稳定提供坚强后盾。

另一方面，我们认为某些货币无吸引力，不宜追高。泰铢无视本国经济数据疲软而升至两年来高位。泰国央行在最近的货币政策会议上似乎对强势泰铢并不太担忧，催生市场买盘，但该央行随后澄清说这并不是其本意。新台币今年以来大幅上涨逾6%，目前看估值已高，尤其是考虑到台湾经济增长与通胀动能减退的情况下。新台币今年以来大幅上涨逾6%，目前看估值已高，尤其是考虑到台湾经济增长与通胀动能减退的情况下。新加坡元收益率低且上行空间有限，因此不具吸引力，金管局的汇率政策是新元上升空间小的主要原因。

人民币独树一帜

中国央行在引导人民币贬值18个月之后，意识到需要调整策略以改变市场预期。我们认为这很可能就是美元/人民币中间价新定价机制出炉的动机，该机制从6月1日起实行。虽然此举旨在短期内维护人民币贸易加权汇率稳定，但实现这一目标的方式多少背离了长期目标，即让市场在决定人民币汇率方面发挥更大作用。新定价机制实际上削弱了美元/人民币汇率所反映的市场供需动态，更多依赖于央行对人民币公允价值应该在什么水平的判断。

鉴于中国央行收紧了美元/人民币汇率管控，我们略微下调未来6个月美元/人民币目标价，即从此前预测的7.1下调至7.0。人民币对美元贬值仍是我们的基准预期，但是贬值幅度很可能更为平缓。中国资本外流是结构性问题，主要受家庭与企业海外配置资产的强劲需求所驱动，因此不太可能彻底消失。而且，我们认为中国经济增长已在今年第一季度见顶，下半年减速已成定局。在此背景下，资本外流若卷土重来，中国日渐“消瘦”的经常账户盈余或将难以抵挡，去年第四季度以及今年第一季度经常账户盈余占GDP比重已跌至1%以下。因此我们认为新的汇率定价机制可能会延缓但不会改变人民币对美元趋贬的态势。

（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）

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