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中金:下半年超配股票 标配债券 低配房地产

2017-07-05 11:06:22    中金公司  参与评论()人

(原标题:大类资产配置月报:下半年超配股票,标配债券,低配房地产)

大类资产配置建议

围绕增长稳健、通胀预期回落配置。在下半年展望中,宏观组预计经济增长仍有韧性,在金融去杠杆等因素的影响下,通胀预期有所下降,维持2017-2018实际GDP增速6.8%和6.7%预测不变,将名义增速分别下调至10.6%和9.7%,2017年CPI和PPI分别下调至1.7%和5.3%。策略组也相应调整A/H自上而下盈利预测至12.8%/14.1%,其中非金融板块21.1%/24.8%。最新公布的制造业PMI反弹至51.7,也反映了经济增长依然稳健。这样的经济环境利好于股票,而通胀预期回落对债券也影响积极。

短端利率有下行空间是主线,关注“十九大”前市场风险偏好的变化。如我们6月报所述,当前经济和企业盈利平稳,但增速有所放缓,资产定价的博弈已由盈利主导切换至利率主导。在金融去杠杆、监管趋严的背景下,短端利率迅速上升,6月份甚至一度出现倒挂。往前看,较高的短端利率缺乏支撑,平坦的利率收益率曲线大概率将变陡峭。此外,不可忽视的是“十九大”前投资者对维持市场稳定以及国企、财政、社保等制度性改革加速落地的预期升温,从而带来风险偏好提升的可能性。在这两个维度的作用下,我们认为短端利率下行有助于流动性改善,股债均将受益,若市场风险偏好提升,股票受益程度更大。大宗商品更多会是震荡格局,难有单边机会。

我们相应更新中期(6-12个月)配置建议,将A股由标配上调至超配,利率债由低配上调至标配,相应的将另类由超配下调至标配,大宗商品由标配下调至低配。调整后的观点为:超配A股和港股,标配其他海外、另类投资和利率债,低配大宗商品、房地产和信用债。我们基于最新宏观预测更新BL模型,相比2017年2月底,A股的中期配置比例上调4个百分点,利率债上调4个百分点,商品下调8个百分点,其他资产也相应有所微调(图表1、2)。从短期(1-3个月)资产轮动看,重点关注债券的配置机会。我们对各类资产的观点及配置建议请参见图表3 。