长江证券-钢铁行业：如何看待历史高位的盈利？

事件描述

黑色系期货在6月29 日迎来分化，原料端较为强势，焦煤、焦炭、矿石涨幅达7.76%、4.20%、4.49%，而螺纹、热轧涨跌幅为1.20%、-0.21%。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

事件评论

1、黑色系初现分化，原料端强势拉升：在焦煤强势领涨情形下，钢铁主要原材料焦炭以及铁矿石亦有较大程度涨幅。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面，螺纹、热轧涨幅则相对较小，相对原料端涨幅差距较前几日被显著拉大，钢与焦、矿分化初现。

2、盈利居高不下，做空利润蓄势：近十年上市冶炼钢企毛利率均值为7.91%，而当前估算钢铁行业毛利率达13.08%，仅次于2007 年13.28%水平。而历史数据表明行业高盈利较难持续，回归中枢概率较大。而回归的深层次原因在于，上下游之间的供需变化会通过利润这一变量来传导，中游高盈利激发产量，从而对上游资源品产生需求增量，上游价格与盈利得到提升，相应加重中游成本并使其盈利受损，最终实现盈利由中游向上游转移的过程。这就是所谓做空中游钢铁行业高利润的根源所在。

3、为什么矿强钢弱出现在这个时点？在此前较长的高盈利区间内，之所以没产生矿强钢弱的分化，来做空钢企利润，主要是因为今年中频炉事件后，螺纹钢供给缺口相当显著，叠加即时需求尚可，螺纹现货并无太大下跌空间，随之，高盈利下的产量激增，却因大幅降价的废钢替代部分矿石需求，导致矿价上行动能不足，再结合国外矿山扩产，最终这一产业链内部利润转移过程并不如以往顺畅。那为何出现在现在这个时点？这是由于近期传导机制部分疏通所致。起因在于废钢价格开始反弹，矿石需求得到部分回补，而钢厂低库存则进一步放大回补效应，即矿石产业链地位有所提升。此外，钢价反弹时机早于矿价且无趋势性上涨条件，也配合营造出当前做空利润窗口。

4、钢铁板块反应显著，行情跟随钢价演绎：在《矿石强势，钢铁股为何依旧上涨？》中强调过，目前而言，预计只有钢价走弱，才会终结高毛利以及本轮钢铁股超额收益窗口。毕竟矿石强势将难长久，一是废钢不太可能持续上涨，二是矿石基本面未实质摆脱孱弱格局，所以对其不必赋予过大权重。今天钢铁板块表现也的确验证了这点，在螺纹、热轧期货价格放缓上涨节奏的盘面下，板块反应显著，申万钢铁指数强势不再，超额收益转负。投资方面，在交易性行情频现的现在，秉持要现在更要未来的原则，随着中报窗口临近，前期业绩炒作会不断刺激钢铁股行情，2季度盈利良好个股或有阶段性上涨窗口，这是要现在；但这也会集聚上涨后快速回落风险，因此更要未来。所以，无论何时，都应该首先推荐细分涨价产业链机会，方大炭素和八一钢铁建议继续关注；其次，2季度业绩有望实现环比增长的江西地区长材龙头方大特钢，受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份亦值得重点关注。