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海通策略:7月不必过度担忧资金面 顺应多头趋势

2017-07-03 12:54:43    海通证券(上海)  参与评论()人

(原标题:【海通策略】顺应多头趋势(荀玉根、钟青))

来源:微信公众号荀玉根-策略研究

核心结论:①7月资金面即便有反复影响也有限,4-5月市场下跌源于利率急升破坏情绪,故高PE小市值公司跌幅大而高股息率股未跌。②风格取决于盈利趋势和投资者结构,漂亮50累计涨幅大但盈利趋势未坏,市场已经从一九向三七扩散。③维持6月4日《再次开启多头思维》观点,目前处于震荡市向上波动阶段,顺应此趋势,持有消费白马和金融等一线价值股,看好二线价值成长和国企改革。

顺应多头趋势

从6月4日《再次开启多头思维》转向乐观以来,市场整体上涨,上证综指涨幅2.8%,创业板指涨幅4%,中小板指涨幅8%。展望7月,资金面以及市场风格变化仍然是市场最关心的问题。建议顺应多头趋势,市场结构有望从“一九”回到“三七”,从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。

1.不必过度担忧资金面

投资者的隐忧是6月资金面不紧,7月会否反而紧?6月4日《再次开启多头思维》转向乐观,6月10日《雨后彩虹——2017年中期A股投资策略》重申看多逻辑,核心逻辑都是判断金融监管政策和资金面步入转折期。6月以来,10年期国债收益率从月初最高3.65%小幅回落至目前的3.56%,市场整体上涨。但展望7月,市场仍然担忧资金利率再度紧张,金融监管会再次偏严。我们认为不用过度担忧利率变化,利率不是一个独立的外生变量,而是整个经济系统的内生变量,一定跟增长和通胀相匹配。10年期国债减CPI历史均值05年以来约1.5%,而现在是2.1%,处于历史上的较高水平。中美10年期国债利差,05年以来历史均值月0.89%,目前是1.26%。并且根据海通宏观组预测,下半年CPI水平将从6月的1.6%回落至12月1.2%,PPI同比增速也将快速回落。在物价整体下行的背景下,货币政策持续收紧的概率较小。

利率即便有波折,也很难出现4-5月式急升,影响有限。根据逻辑推演,利率趋势上行将引发市场整体估值回落,尤其是对高股息率股冲击最明显。而4-5月份虽然利率上升,市场快速调整,但以上汽集团、格力电器以及银行、电力板块为代表的高股息率股调整幅度相对较小。从板块股息率与涨跌幅相关关系来看,上证50、沪深300、上证综指、中小板指、创业板指股息率分别为3%、2.4%、2%、1%、0.6%,4-5月份跌幅分别为-2%、-4.5%、-6.7%、-7%、-9%,高股息率的上证50、沪深300板块调整幅度小,反而是高估值、小市值板块跌幅较大,说明市场调整的核心是金融监管引发的市场风险偏好下降。如果将金融监管分为三个阶段,4-5月份是监管政策和措施密集出台的第一个阶段,对市场短期冲击最大;而6-11月份监管进入第二阶段,银行上交整改方案之后将进入核查风险、处置风险阶段,其中大部分是期限错配的流动性风险,需要时间过渡,整体上对资金面和情绪的冲击较小;在第三阶段预计未来金融分业监管将最终走向混业监管。因此即使7月份资金面出现小幅波动,对市场整体情绪的冲击幅度也有限。

2.市场正在从一九向三七扩散