巴曙松：债券通推动了哪些环节的金融制度创新

文/巴曙松

目前，有关债券通的监管、交易与结算等各个领域的文件和相关规定都已经由相关机构正式发布，市场期待已久的债券通的完整框架和技术细节终于展示在海内外投资者面前。分析这些发布的各项文件，可以看出，债券通在许多环节和方面做出了明显的制度创新和探索，从而为国际投资者参与中国债市、促进中国债市的改革和开放，提供了新的推动力。

一、债券通是中国金融市场对外开放的新突破，将在促进人民币国际化和吸引国际资本投资中国债市方面产生多方面的积极影响。

随着中国金融转型的持续推进，债券市场在中国金融资源配置上发挥着越来越重要的作用，同时，债券市场的开放，也正在成为中国金融市场开放和人民币国际化的重要推动力。截至2017年3月末，中国债券市场以66万亿元的存量规模成为全球第三大债券市场，仅次于美国和日本，公司信用类债券余额位居全球第二、亚洲第一。但是总体上看,中国债券市场上的外资参与率还处于相当低的水平,如果可采取适当的中国债市开放举措,吸引更多的外资投资中国债市,不仅在短期内可促进国际收支的流入端改革,提高调节国际收支波动的能力,而且从中长期看,也会促进中国债市流动性的提升

在外资参与债市方面，中国近年来开放步伐不断加快。2010年中国首次对境外合格机构开放银行间债券市场，翌年(2011年)再推出人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划，两年后(2013年)允许合格境外机构投资者(QFII)进入银行间债券市场;2015年实施多项措施，对便利境外投资者进入银行间债券市场起到实质性推动作用，具体包括：2015年5月，人民银行允许已进入银行间债券市场的境外人民币业务清算行和参加行利用在岸债券持仓进行回购融资;2015年7月，中国人民银行对于境外央行类机构(境外中央银行或货币当局、主权财富基金、国际金融组织)投资银行间债券市场推出了更为便利的政策，并明确其业务范围可扩展至债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期以及利率互换、远期利率协议等交易;2016年2月，中国人民银行发布新规，放宽境外机构投资者进入银行间债券市场的规则，以及2016年5月进一步颁布详细规则，拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。这些中国债市领域的开放探索，为当前推出债券通奠定了市场基础。但是，这些开放举措在吸引了一批国际投资者的同时，外资持有中国债市的比率依然低于2%，这明显低于新兴经济体和发达经济体债市开放的平均水平。客观地说，前述中国债市的开放渠道，主要适应于对中国债市较为了解、能够承担较高的运作成本来参与中国债市的外国央行和大型机构，而相对较低的外资参与率意味着对于为数更多的希望投资中国债市的中小投资者来说，需要探索新的开放渠道来吸引他们的参与，而且这些新的开放渠道需要回应他们在参与中国债市时所面临的一些挑战。债券通正是在这样的背景下推出的。