姜超再怼任泽平：债市反弹非反转 真牛市不争朝夕

（原标题：债市反弹非反转，真牛市不争朝夕！）

债市反弹还是反转？——对当前利率走势的分析（海通债券姜超等）

自从5月末以来，中国标志性的10年期国债利率接近3.7%降至6月末的3.5%，10年期国开债利率从接近4.4%降至4.15%，债市出现了久违的反弹行情，到底未来利率走势如何，债券牛市有没有重启？

首先，我们认为6月债市的反弹归功于如下几大原因：

一是经济通胀出现下行拐点。

今年年初时，经济依然处于复苏的尾声，1季度GDP增速创6.9%的反弹新高，3月份工业增加值增速也一度升至7.6%。

从微观角度观察，3月份的发电量增速仍在7%高位，1季度的地产销售面积增速依然高达20%左右。

但到了5月份，工业增加值增速已经回落至6.5%，发电量增速降至5%，4、5月的地产销售面积增速回落至10%左右，5月份的地产投资增速从10%降至7%，均意味着经济增速已经见顶回落。

从物价走势来看，今年1月份的CPI高达2.5%，2月PPI高达7.8%，但到了5月份，CPI已经降至1.5%，而PPI也大幅回落至5.5%，意味着通胀也出现下行拐点。

二是央行货币投放短期改善。

今年以来，央行资产负债表整体收缩，央行总资产从16年末的34.37万亿降至17年5月的34.25万亿。相比之下，在去年的前5个月央行总资产增加了1.2万亿。由于央行今年整体未扩表，也就意味着央行整体几乎未向市场投放新增货币。

从商业银行角度观察，其存放央行的储备资产从16年末的24.6万亿降至17年5月的23.7万亿，对应的金融机构超储率从2.4%降至1.1%，5月末的超储率已接近11年时1%左右的历史最低值，这意味着金融机构整体缺乏资金。

而在6月份，央行在前三周净投放约4000亿货币，加上6月份通常有2000亿左右的财政放款，即使6月外汇占款继续小幅流出，我们测算6月超储率可能回升至1.5%左右，这也就意味着货币市场流动性短期明显改善。