机构论债市：牛市前夜的三大信号 下半年机会大于风险

回顾过去两周的债券收益率可谓春风得意，二级市场收益率更是出现单日近8个基点的下行，6月以来，10年期国债收益率自3.643%加速下行，目前已回归3.552%，月内累计下行幅度接近10个基点，债市经历了一场短期剧烈的交易机会。一时间犹如重回当年的牛市光景之中，市场上关于“牛熊拐点”的论调也越来越多。那么债市到底是牛市前夜？还是一波反弹？让我们看一下各大机构的观点：

债基配置热情升温 机构纷纷看多

方正固收：债券市场已经具备熊牛之界的三大信号

市场的三大分歧和熊牛之界的三大关键现象：1)我们无需看到货币政策显著宽松，只需看到货币政策边际企稳。债券市场牛市启动于货币政策的边际拐点而非宽松拐点，历史上在货币政策宽松时点之前，10年期国债收益率已经出现了40bp-100bp不等的降幅。在经济基本面和货币政策的博弈框架下，债券熊牛转换一般有三波行情：第一波是名义经济增速下行后市场对货币政策转向宽松预期推动的收益率下行，第二波是货币政策由边际上微调到显性放松验证推动的收益率下行，第三波是市场对货币政策会持续放松预期透支推动的收益率下行。第一波是估值修复，第二波是顺应趋势，第三波是交易透支。

2)我们无需看到某些机构开始种韭菜，只需看到市场换手率上扬。从托管量来看，配置需求和交易需求的变化都是滞后的，市场走牛的初期往往只能看到市场换手率的明显恢复。

3)我们无需看到监管退出，只需看到市场风险偏好走低。历次货币政策偏紧的退出时点都会早于强监管退出的时点，经验上在监管彻底退出之前，10年期国债收益率已经回落了38-50bp不等的幅度。我们只需要看到风险偏好在走低(债券回购利率期限利差走高)，货币政策就存在重回基本面的基础。

当前的债券市场已经具备了熊牛之界的三大信号，我们可能正站在新一轮债券牛市的前夜，不必等到货币政策的明显转宽或者监管完全退出，在此之前行情通常已经展开。当前相对确定的行情是长端利率债及高评级信用债，对于短端来说，因货币投放速度仍然偏低的影响，偏高的短端利息也值得争取。建议积极拉长久期，把配置转为哑铃型配置。