姜超：IPO发行常态化是对市场发展长期有利的政策

（原标题：经济刺激后遗症：高基数效应显现）

本文转载自海通证券姜超的微信公众号姜超宏观债券研究，华尔街见闻略作删减。

几乎所有的产业都要用电，所以发电量增速是中国经济重要的观察指标，而中国火力发电占比约80%，因而从发电耗煤增速可以大致观察经济的走势。从6月份的数据看，中上旬的发电耗煤增速还在12.6%，略高于5月的11%，但下旬前三天的发电耗煤增速骤降至-6%，意味着6月经济高开低走。

6月下旬发电耗煤增速的跳水，源于去年同期基数的大幅上升，去年6月中上旬的发电耗煤增速还在0附近，而下旬跳升至7%。观察去年全年的发电耗煤增速，前5月都在负值区间，到6月由负转正至2%，而7月以后就升至10%左右。而发电量增速也是如此，去年前5月基本零增，到6月升至2%，而7月以后就升至7%左右，这意味着从7月开始中国经济将面临巨大的高基数效应。

工业生产基数全升。而从去年的主要工业产品增速来看，进入3季度以后基数效应面临着全面上升。比如去年上半年的粗钢产量增速为-0.8%，下半年为3.6%。去年上半年的汽车产量增速为6%，下半年为22%。去年上半年的10种有色金属产量增速为-0.5%，下半年为3.2%。去年上半年的挖掘机产量增速不到10%，下半年接近50%。这意味着几乎所有的工业产品增速在3季度都面临大幅回落的风险。

16年的社会融资总量比15年增加了2.4万亿，其中前7个月同比多增6千亿，后5个月同比多增1.8万亿。而今年前5个月的社会融资总量同比多增1.5万亿，其中本外币贷款同比多增1万亿，其余债券非标融资全面萎缩，后者源于金融去杠杆、金融市场利率大幅上升。而下半年随着利率上升从金融市场向实体领域的传导，贷款利率趋升、信贷增长趋降，加上去年同期的基数效应大幅上升，这也就意味着今年下半年的社会融资总量也面临同比显著下降的风险。

因此，无论是从工业产品同比增速，还是从融资同比新增额的角度，今年下半年的经济都将面临巨大的高基数效应，使得3季度以后的经济增速存在显著回落的风险。