海通证券荀玉根：市场已在好转 保持多头思维

【海通策略】盈利趋势决定风格（荀玉根、李影）

海通策略 荀玉根-策略研究

核心结论：①上证50和中证100已是牛市形态，与港股和美股牛市相呼应，独立行情始于16年3季度，陆港通总额度限制取消之时。②风格与资金面关系不大，取决于盈利趋势和投资者结构，中证100与创业板指的净利润同比差异，17年正好与13年相反。③维持6月4日《再次开启多头思维》来乐观观点，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。

盈利趋势决定风格

上周A股继续上涨，在金融股带领指数上涨，上证综指冲击半年线，沪深300已经突破17年4月中和16年12月初高点，创16年1月底这轮上涨以来的新高，上证50和中证100已经回到15年底的高点，呈现了牛市形态。我们维持6月4日《再次开启多头思维》观点，继续乐观，坚持价值风格。

1.中证100走强与港股牛市相呼应

A股成功纳入MSCI，国际化进程进一步加速。17年6月21日早明晟公司宣布，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，共计222只大盘A股，两步实施：第一步，2018年5月半年度指数评审时实施，第二步，8月季度指数评审时实施。MSCI将A股初始纳入比例定为5%，A股占MSCI新兴市场指数权重为0.73%，预计初步带来大约170-180亿美元资金流入。从2014年11月17日沪港通正式开通交易，到2016年12月5日正式启动深港通，再到如今A股顺利入摩，A股的国际化再进一程。2014年以来，随着沪港通和深港通相继开通，资金南下和北上流动更加频繁，到目前为止，陆港通北上资金累计2401亿元，南下资金累计4562亿元。正是这个制度上的变化，A股的估值体系和结构也正在发生微妙变化。16年1月底以来多篇报告分析过，A股整体是震荡市、存量资金，而结构上机构资金占比上升，机构中保险、银行、外资占比上升，这会影响市场风格。前期报告《A股远景：龙头估值从折价到溢价》分析过，美股市场龙头公司估值略溢价（龙头公司PE略高于行业均值），港股明显溢价，A股明显折价，A股的国际化，尤其是陆港互联互通的深化正在改变这个状况。

中证100和上证50已是牛市形态，与港股、美股相呼应。在4-5月A股下跌时，A股投资者感觉很憋屈，GDP增速远不如我们的美股、港股走牛市，而A股跌跌不休。其实，我们看中证100和上证50，也已经是牛市形态了，纷纷回到2015年底的位置，即已经爬出了15年6月中后三轮大跌的最后一个坑，已经是反转走势。而中证100和上证50走出独立强势的时点正好是16年3季度末，16年8月16日国务院批准《深港通实施方案》，并于当日取消沪港通、深港通总额度限制，那时至今，中证100、恒生指数、上证50、上证综指、中小板指、创业板指涨跌幅分别为12.4%、11.9%、10.6%、1.0%、-2.5%、-17.5%，以中证100和上证50基本与港股同步走牛。因为，A股国际化加速背景下，龙头公司更容易全球对标。虽然A股整体PE水平高于美股、港股，一线价值蓝筹股中，白酒龙头PE略高于海外龙头，家电和银行仍明显偏低。格力电器PE为15倍，对应17年Q1净利同比为27%，而海外龙头惠而浦PE为16倍，17年Q1净利同比为2%。工商银行PE为7倍，对应17年Q1净利同比为1.4%，而美股龙头摩根大通PE为13倍，对应17年Q1净利同比为16.8%。