长江策略：7月份的流动性预期不宜过于乐观(2)

由于七月对的流动性情况主要仍然和整体货币政策基调相一致，因此我们需要回答的第二个问题是，金融去杠杆未来会不会有阶段性的趋缓？对此我们认为，从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没有变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也仅仅是回到更加稳健的状态。而这样的状态与我们在四月份强调的：经济面临下行压力，流动性稳健中性的状态相一致，因此难以成为乐观的理由。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。

因此，我们认为，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，我们对指数的判断仍然较为谨慎，预计市场中结构性机会仍然将强于指数机会。

二、结构配置观点

1、行业配置：价值龙头守正，周期、出口链出奇

行业配置来看，顺延两条主线：一、龙头整体仍然有持续的配置价值。推荐以价值型行业的龙头作为基础的配置底仓，包括金融、消费电子、零售。二、此外，建议考虑提前布局一些目前具有待修正的预期的板块。可以考虑两条主线：第一条是周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利持续性有望超预期的有色、化工和造纸行业；第二条是出口链，预计下半年外需仍然可以持续，将有利于出口链持续回暖，重点推荐关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

有关龙头，对于白马龙头的抱团现象，市场前期已经有了相当多的讨论。但我们认为，市场并不应该仅仅局限于目前已经抱团明显的消费白马龙头，而应该以一个更加宽广的视野，全面的看待当前的各行业龙头的配置价值。即无论最终选择哪些行业进行配置，投资者都应该优先选择配置其中的行业龙头。我们根据2004年以来的市值情况，构建了一个包含453支股票的龙头组合。整体来看，龙头的增速更高、估值更低、而且整体来看交易和配置并没有出现拥挤。

有关防御性配置，可以沿两条主线展开，首先是直接受益于利差扩大的金融板块，推荐关注保险、银行；其次可以关注下半年景气有望持续超预期的电子、商贸零售板块。首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置。目前由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的影响不可忽视，我们预计市场仍将延续前期弱势震荡的状态，因此行业配置应优先考虑防御性。从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比，继续推荐关注银行与非银金融。除大金融外，其次推荐选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。其中大消费板块推荐关注电子、零售等行业。从PEG的角度，我们认为目前成长行业中电子行业值得密切关注。对于消费品，我们认为其中的龙头板块，例如家电、白酒等板块的估值已经接近顶峰，未来估值进一步扩张还需要业绩预期的持续提升。推荐关注估值处于相对低位，同时一季报业绩增速较高的零售行业。

有关预期修整配置，我们认为即使在下半年防御的背景下，也仍然可以布局一些有待修正的预期的品种，这样一旦市场出现了阶段性的反弹，这些品种可能将取得显著的超额收益。而我们提供两条主线：一是，周期品种中，我们认为，本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着估值与业绩错配的可能。经过筛选之后，我们认为有色、化工、轻工等行业值得关注。二是，出口链中，顺延外需为核的逻辑，我们比较了核贸易国的四条驱动主线，认为下半年出口链确定性最强的线索应该重点关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

2、主题配置：军工、人工智能和国企改革

主题方面，关注军工、人工智能和国企改革主题。军工相关公司有宝钛股份、瑞特股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等领域。

军工：军工板块近期迎来了密集催化剂，关注度有所提升。6月20日，中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议，会议审议通过了4个文件，会议指明：把军民融合发展上升为国家战略，是重大成果、重大决策、重大举措。6月22日，国防科工局制定《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，提出了六方面共30项计划内容，其中针对改革提到：深入推进军工企业混合所有制改革，组织3家首批试点单位实施混合所有制改革，配合发展改革委遴选第二批试点单位并组织实施；继续推进军工企业股份制改造，加快军工资产证券化进程。考虑到接下来仍有八一建军节等催化剂，我们认为当前时点可以积极关注军工板块的相关机会，相关公司有有宝钛股份、瑞特股份等。

人工智能：6月21日，中国人工智能产业创新联盟宣布成立。人工智能板块后续仍不断有催化剂，6月29日至30日，全球机器学习技术大会将在北京举行；7月7日至9日，全球人工智能与机器人创新大会将在深圳举行，继续关注人工智能板块的投资机会，相关公司：科大讯飞、赛为智能、科大智能等。

国企改革：国企改革主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注油气、电力、航空、军工等领域。