A股与MSCI“合流” 投资风格和机会将巨变

明年5月开始，A股将被正式纳入MSCI新兴市场指数中，初始权重为0.73%。这意味着期初就将迎来百亿美元规模的外资流入，但对于40多万亿元流通市值的A股而言，这微不足道。相比于此，A股纳入MSCI的更大意义是将带来市场整体投资风格的转变。

A股投资风格转变需几年时间淘汰“不适格”投资者

至今，A股已有三次被MSCI拒绝，其主要原因是A股的监管不符合国际惯例，容易造成市场扭曲，给投资者带来较大风险。而且，如果MSCI当时接受A股，由于A股以散户投资者为主，投资风格与国际成熟市场大相径庭，国际投资者为防范市场大幅无理性波动，会要求有对冲的衍生品工具。而中国担心境外投资者可能会利用这类工具恶意做空中国市场，对此保持谨慎态度，并坚持必须先行审批。

在这种情况下，从中方的角度来说，改善A股投资环境，特别是投资者结构，将无理性炒作行为对市场的影响降低到可以接受的水平，是A股纳入MSCI的最佳路径。我们看到，自从2016年2月“熔断”结束以来，A股大盘确实稳定了下来，A股炒概念、炒新股、炒小盘股、操纵市场和内幕交易的情况确实在发生转变。只要监管政策和方向保持定力，继续强化对中小投资者的保护，依法打击和惩处操纵市场和内幕交易等不法行为，A股有望逐步形成向注重基本面投资的风格转变。

但是，毕竟A股是散户投资者为主流的市场，风格转变绝不是一朝一夕的事情。虽然以国家队为主的机构投资者已经控制了大盘权重股的话语权，但由于经济基本面仍在筑底之中，很多大盘股的经营前景没有明显转机，使得大盘向上的动力还不足够大。在这种情况下，投资者仍保有侥幸心理，况且一些前期高位接盘的投资者还未出清，这个市场生态的演进过程应该会持续数年时间。

我们现在看到的一些投资者的舆论攻击，以及一旦监管略微让步，或者央行提供流动性，就导致部分炒作行为重新冒头的情况，就是一种反复现象。正常情况下，市场会逐步淘汰一些不能适应风格转向的投资者，逐步出清市场，而市场反复的动能也将会逐渐变弱，这是一个此消彼涨的动态博弈过程。

中外投资风格或发生趋同现象

海外资金和国内资金在这个过程中，投资风格会发生趋同。这并不是说国内投资者会放弃原有习惯的模式，单边转向海外投资者的投资风格。反之，海外投资者也不会沿袭国内投资风格。应该是一种相互靠拢的方式。融合的初期，A股投资者占据主场之利，海外投资者可能会更多参考国内投资风格，进行一定程度的灵活变通。这种情况其实在开通QFII一段时间之后就显现了出来，看重基本面的海外投资者采用了“持续投资，波段操作”的方式，而没有坚持采用在基本面不变的情况下持续持股的原有风格。所以国内投资者注意到了外资的“低位抄底”和“及时套现”的A股投资节奏，而且这些国外投资机构的操作还相当精准。但是，他们的基本面投资方法论并没有改变，很少去碰基本面不好的“概念股”，采取的是“有所为，有所不为”的态度。