任泽平：下半年再通胀到再通缩压力增加

（原标题：【泽平宏观】经济稳中趋缓，从再通胀到再通缩——高频研判之四十八）

文：方正宏观任泽平 联系人：卢亮亮

生产暂稳，6月发电耗煤同比与5月持平；需求分化，地产销售降幅收窄、购地下滑、家电强劲、出口复苏；通胀缓解，菜价涨，猪价降，油价跌。总的来看，经济稳中趋缓。考虑到油价大宗价格下跌、利率超调、企业实际融资成本偏高，下半年再通胀到再通缩压力增加。从近期央行操作和监管层释放信号来看，去杠杆将继续，时间拉长。银行排查部分大企业风险对股债市场产生短期扰动。A股纳入MSCI指数、周小川行长陆家嘴讲话等表明资本市场将继续推动改革开放。

下游地产销售延续降幅收窄，购地下滑，出口向好。30城地产销售同比降幅收窄，6月同比-27.9%，较5月同比上升了11个百分点；土地供应和成交继续回落，6月100城土地成交同比-25.8%，低于5月同比-14.7%；6月车市回暖，第二周零售和批发均大幅走强；纺服需求走弱家电景气度仍高；集装箱运价延续回升而国内外干散货指数同比回落，预示出口向好进口疲弱。

中游发电耗煤略降，高炉开工提高，库存下降螺纹钢价格走稳。6月发电耗煤量同比10.9%，较上周下降4.0个点，低于5月的11.0%。上周全国高炉开工率略有增加。螺纹钢价格维持高位，库存持续下降。水泥库容比上升，本周水泥库容比达到62.4%；预计油价企稳，机械销售持续火爆。WTI原油价格受供求预期影响直线下跌，目前已跌至42美元/桶，为去年8月以来的最低点。有色区间震荡，其中锌价受库存影响上行明显。

6月鲜价升，猪价降，油价跌，利率波动。银监会于6月中旬要求各家银行排查数家海外投资规模较大的民营企业，部分银行为避险而抛售相关公司的债券，引发市场关注和恐慌，导致本周四相关公司债券和股票价格的大幅下跌。本周R007利率为3.3628%，较上周下降2.58个BP；DR007利率为2.9589%，较上周上升0.76个BP；10年期国债收益率为3.5607%，较上周下降0.73个BP。人民币汇率小幅贬值。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

1下游：地产销售降幅继续缩窄，6月车市回暖

本周30大中城市地产销售环比下降4.3%。截至6月21日，30大中城市地产销售同比-27.9%，较上周下降3.8个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比分别为-30.7%、-27.6%和-26.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交和供应均大幅回落。截至6月18日，100大中城市土地成交同比-25.8%，大幅低于5月同比-14.7%；一线同比由5月的31.1%回落至-39.5%；二线同比由5月的-19.8%回升至-14.8%；三线同比则由5月的-13.4%回落至-34.9%。100大中城市土地供应同比-31.8%，大幅低于5月同比4.7%；其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-61.6%、-11.7%和-45.8%，分别低于、高于和低于5月的32.8%、-17.7%和24.1%。

6月车市回暖，第二周零售和批发均大幅走强。零售方面，第一周同比增速-2%，第二周同比增速7%；批发方面，第一周同比增速10%，第二周同比增速14%。车市当前走势较强，此外，今年6月多一天产销工作日，同比增速有望继续回升。

上周电影票房收入环比下降20%，较上一周上升11.5个百分点，观影人次和放映场次环比分别为-17.3%和2.8%。同比来看，6月份票房收入、观影人次和放映场次分别为3.0%、5.9%和27.7%，分别低于、低于和高于5月的13.9%、11.4%和26.6%。

纺织原料价格同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.09%，6月同比13.6%，与上周持平，低于5月同比14.4%。坯布价格指数环比下降0.01%，6月同比4.9%，与上周持平，低于5月同比5.1%。

在去年同期基数偏低与终端零售良好增长带动下，5 月空调产销尤其是内销延续高增长态势。产业在线发布5月空调产销数据：当月行业产量同比上升40%，出货量同比上升47%，其中内销量上升67%，出口量上升27%。

集装箱运价指数同比增速回升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降3.6%，6月同比56.4%，较上周下降2.7个百分点，高于5月同比53.3%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.5%，6月同比28.3%，较上周上升0.2个百分点，高于5月同比27.8%。国内外货运价格增速上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比降低1.3%，6月同比38.9%，较上周增加0.4个百分点，低于5月同比57.0%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升11.4%，6月同比24.4%，低于5月同比24.6%。

2 中游：发电耗煤略降，钢价走稳水泥略降机械火爆