M2增速30年来首次跌破两位数的三重启示

“5月末，广义货币(M2)余额160.14万亿元,同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点。”央行“2017年5月金融统计数据报告”中看似非常平常的一句话，其实隐含一个重大的趋势性变化。

这就是，广义货币(M2)增速明显偏低。为此，央行还特地发了一篇“人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问”，对M2增速放缓进行解释，总结起来有三个原因：一是随着监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降，下拉M2增速约1个百分点。二是5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉M2增速约0.3个百分点。三是随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降。

应该说，央行的这个解释基本上可以回答5月份M2增速放缓80%以上的原因。还有一个非常重要的因素，央行没有说，这涉及社会融资规模增速与M2增速背离的问题，留待下次再谈，这里只说M2增速偏低的意义。要知道，M2增速放缓并非是5月份才出现的新现象，而是自2009年就开始了(下图)。当然，2013年、2015年M2增速有过短暂回升，但总体上是持续回落的。在5月份，M2增速首次跌破两位数，这是30年来的第一次(央行从1986年开始才系统地对外公布M2数据)。

尽管央行强调M2的可测性、可控性以及与经济的相关性在下降，但年初政府工作报告对今年M2增速的预期目标是12%，这说明对于5月份9.6%的M2增速，肯定也是大大超出央行预期的。

M2增速回归个位数意味着什么?在笔者看来，至少有三点：

第一，对研究者来说，货币超发论可以休矣。过去十多年、特别是2009年以来的四五年，以M2/GDP指标为依据的货币超发论大行其道，现在M2增速跌破两位数，而一季度名义GDP同比增长11.8%。如果这一趋势持续下去，M2/GDP将迎来拐点并逐步回落。一个被好多“专家”讨论了好几年的大“风险”，就这样自我修复了。

第二，对银行来说，高增长时代谢幕。对银行来说，M2就是银行资产负债表上的各类存款，银行过去这么多年的高速增长，根本源泉是M2在高速增长。你或许会说银行存款是由贷款派生的，但贷款派生存款也是条件的。5月份M2增速放缓确实很大程度上受非银同存收缩的影响，但如果不是央行在2011年、2015年先后调整M2统计口径，M2增速恐怕早就下降到个位数了。