同业存单发行利率破5.5% 不及去年高点(2)

上周，新华社点评货币政策操作和流动性称，从央行过去一周在公开市场操作的资金吐纳情况看，保持年中流动性基本稳定有了前瞻安排和保障措施。虽然并未“大放水”，但仍然充分释放出稳定市场预期的政策信号，大可不必慌张。

债市可能已过恐慌时刻

历史经验来看，6月年中大考，本就会对市场流动性形成考验。

同业存单发行利率高企，长江证券赵伟研报此前分析：

（1）资金成本中枢抬升，受央行提高逆回购利率和资金投放偏紧等影响；

（2）MPA考核的干扰，每个季度的第二个月开始，银行倾向于发行1个月以上的同业存单、为季末考核做准备，3个月同业存单发行利率出现明显上升，季末考核结束后，同业存单发行利率一般有所回落；

（3）金融去杠杆下同业存单到期续发压力增加，今年前5个月，同业存单发行超过7.5万亿元，高于历史同期，在以1个月和3个月期限为主的滚动发行模式下，后续到期规模依然较大，金融去杠杆更进一步加大了同业存单到期续发压力。

国君固收覃汉、高国华研报认为，同业业务和同业存单是本轮监管重点，对于股份行和中小城商行而言，同业融资已成为重要资金来源，尤其同业存单存量巨大，从监管方向看，未来同业存单纳入同业负债统一管理是大概率事件。

而随着监管推进，机构对后市也转向乐观态度。

海通姜超研报分析，6月中旬银行自查将结束，6月初媒体报道银监会可能会对较难达标的银行放宽3个月时间提交自查报告，同样反映当前监管仍要去杠杆，但也希望平稳过渡的意图。当前市场对可能的监管政策都已有预期，后续更多是监管细则的落地，政策边际力度可能逐步温和。债市最恐慌的时候已在逐步过去，但趋势机会仍要等去杠杆有实质进展。

利率何时回落？

去杠杆背景下，年中资金需求倒逼利率上行。那么，同业存单发行利率何时回落？

长江证券赵伟研报此前分析，6月，同业存单到期规模创历史新高，叠加MPA考核和美联储加息等因素影响，同业存单发行利率或继续保持高位、存在进一步上行的可能。

研报同时认为，同业存单发行利率存在季节性变化规律，7月同业存单发行利率可能小幅回落。中期来看，当银行同业资产端逐渐收缩导致负债端需求降低时，同业存单发行利率才可能逐步回落，而这一过程仍需等待一段时间。

中信建投黄文涛、顾韡研报亦认为，由于六月较大到期量、MPA考核以及套利链条负债仍不能消解影响，同存利率仍有走高压力。但后期同业存单会迎来从被动收缩到真正需求的消解的过程，意味着同存的供需矛盾有所缓解，所以下半年相对上半年同存的整体利率水平应有所回落（但同存的期限利差应仍然无法走窄）。