创业板相对估值已经接近历史底部 可以抄底了吗？

上周策略观点值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌33.1%，相比上周略有回升；2、国内工业品中煤炭和化工品价格平稳，钢铁和水泥价格下跌，海外大宗品价格普遍下跌；3、上周两融余额较前周上升0.5%至8668亿元，大小非净增持15.3亿元。

我们在5月30日报告《6月可能没那么差》中提出了市场短期反弹的可能性，而在近期的反弹中大家其实更关注的是结构——除了对龙头股的抱团，风格是否会转向此前大幅下跌的小盘股？

就此问题，我们的看法是：1、相对估值的困惑——创业板相对主板的相对PE已经接近底部，而相对PB还在半山腰，到底是看相对PE还是相对PB呢？目前创业板相对主板的相对PE为3.0，已经接近历史最底部，因此部分投资者认为在这个位置买入创业板已经比较安全了；但是另一方面，目前创业板相对主板的相对PB为2.6，其实还在历史均值附近，距离底部还有很大的空间。那现在到底该相信相对PE去“抄底”还是相信相对PB而继续等待呢？我们认为应该从PE和PB所反映的内涵去分析这个问题。

2、创业板相对主板的相对PE下行较快的原因，除了创业板股价跌幅更大以外，还在于过去两年创业板的业绩增速大幅超越主板。在股价不变的情况下，盈利增速提升会带来PE的向下回落。而去年以来创业板一方面股价表现不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，这就会加速创业板相对主板的相对PE回落。

3、但今年主板业绩增速大概率会反超创业板，这意味着即使创业板相对主板的相对PE见底回升，创业板股价表现也不一定会超越主板。从上图可以看出，今年一季度主板利润增速开始大幅上行，而创业板盈利增速已开始见顶回落，两者差距明显缩小，展望全年主板的盈利增速大概率会反超创业板。这意味着接下来即使创业板股价表现没有超越主板，其相对主板的相对PE也有可能会向上回升；或者反过来说：即使创业板相对主板的相对PE见底回升，其股价表现也不一定会超越主板。

4、PB所反映的估值内涵是对股票ROE的预期，但创业板ROE已被主板反超，再加上外延收购的减速，这可能会导致创业板的PB中枢进一步下降。一般来说，ROE越高的股票，其PB水平也应该更高。在过去两年，创业板的ROE水平和主板差不多(2015~2016年，创业板ROE只比主板高不到0.5个百分点)，但是PB水平却是主板的三倍左右。如此高的PB溢价，主要反映投资者对创业板未来ROE大幅超越主板的美好预期。但是今年一季报创业板的ROE水平反而被主板超越，再加上未来创业板外延收购减速会进一步降低其ROE上行的预期，因此预计未来创业板的PB中枢还会进一步下降，进而导致创业板相对主板的相对PB进一步下行。