证监会核发第三批“迷你”IPO(4)

“造壳”行动

新股上市之后，其中一部分会因为某些特质遭遇资金爆炒，成为备受推崇的次新股。经过一两年之后，部分公司会因为流动盘太大、“无概念”、“无新意”等原因沉淀下去，缺少资金参与;还有一部分则因为“小巧”、“轻便”，概念“时髦”，成为频繁资本运作的“壳”。

由于退市通道不畅，IPO陷入了两难的尴尬——新股发行快是让更多可能是“壳”的公司上市，新股暂停发行则是让存量公司“壳”价值上升，估值虚高问题更加严重。

赵宇亮认为，从监管态度来看，新政策出台的目的往往就是为了降低壳价值，长期来看一定是市场化改革。但是目前确实也存在一些问题，比如退市的问题不解决，IPO不断加速的话就会导致阶段性“消化不良”。对比海外来看，发达市场的IPO与退市数量是较为匹配的，例如美国1997年互联网泡沫时期上市公司数量达到8884家，而当前只剩下3000家左右。

“A股的上市公司确实具有壳价值，因此加速IPO确实会导致壳增加，所以‘批量造壳’有一定道理。但这种说法只看到了负面作用，没有看到新股发行加速对于缓解IPO堰塞湖的作用，也没有看到对于降低企业杠杆率和支持资金进入实体经济的作用。”邓海清认为，A股的问题在于股市估值偏高，而这只能通过新增IPO、降低上市公司壳价值来改善。

现行退市规则已经过多次修改完善，但是实际的淘汰效果并不明显。ST、*ST阶段不仅不是上市公司走向退市的过渡期，这个阶段的公司反而成为资本运作的热门标的，“不死鸟”神话依旧。

邓海清认为，“退市堰塞湖”实际上也是“上市堰塞湖”的形成原因之一。结果上看，退市规则在执行中存在较大问题，比如连续三年亏损，可以通过“两年亏损一年微利”来规避，导致退市制度在执行过程中存在较大的弹性，让很多资质确实很差的公司勉强存在于市场上。而只有形成灵活的进出机制，不断吸引优质公司上市，同时让没有价值的公司退市，才能真正激活市场自身的“优胜劣汰”功能。

赵宇亮说：“无论是‘披星戴帽’的公司，还是其他无力经营的公司，都因为有壳价值的存在，可以继续运作，所以依然具有交易价值，也依然有‘保壳’动力。”他认为IPO发行不应暂停，但是对发行节奏可能需要重估。因为确实有一些配套制度还不够完善，比如近期出台的减持新规，就是为了弥补减持漏洞，避免出现“减持潮”冲击市场。预期未来监管层仍将不断完善制度，同时稳定推进新股发行。

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