董登新：暂停 IPO是酒精依赖，还是鸦片上瘾？

众所周知，“政策市”与“散户市”是A股市场的两大死穴。解决对策没有多选、只有单选：一级市场“去行政化”、二级市场“去散户化”。

“暂停IPO”，随意关闭A股一级市场，是中国股市的首创与绝唱，既没有效仿者，也没有后来者，它是世界的唯一与奇葩。

1990年12月19日，中国股市正式开门营业，上证综指从100点起步。1992年4月13日，上证综指从390点附近开始迅猛拉升，到1992年5月26日创下历史新高1429点，当天沪深两市成交总额仅为5.11亿元，A股首个牛市仅用30个交易日结束，大盘暴涨276%;1992年11月11日上证综指打回原形，收于390点附近，当天沪深两市总成交额1.655亿元。从390点涨到1429点再回跌至390点，仅用7个月时间就跑完了一轮牛熊周期。这就是中国股市成立后经历的第一轮牛熊交替，这是典型的“闪牛”：暴涨必然暴跌!

随后，新一轮疯牛再次展开攻势。从1992年11月11日390点附近开始猛烈拉升，到1993年2月16日创下历史新高1558点，当天成交额19.9亿元，A股第二轮牛市仅用了3个月时间，随后展开了一轮大熊市，A股经过一年半时间的阴跌，1994年7月29日，上证综指创下自1992年2月18日以来的最低点325点。A股市场成立三年半的时间，就走完了两个牛熊交替周期，这是世界罕见的“快牛”、“短牛”。

所谓的“暂停IPO”，就是在这样的市场背景下诞生的。当时A股还只是一个“超级袖珍板”，1993年全年共有124只A股IPO，总募资195亿元，年末A股上市公司数177家，是上一年末的3倍，但A股总市值仅为0.33万亿元，其中，流通市值更低，仅为683亿元，尚不及今天熊市一天的A股成交额(4000多亿元)的1/6。

然而，1994年头7个月又有110只A股IPO，总募资虽只有49.6亿元，但在市场差钱、股民差钱的背景下，股市一路阴跌，1994年7月29日星期五，上证指数低开低走，收在333点，当天沪深两市总成交额仅为6.89亿元，这意味着大量IPO已远超出了当时的“袖珍”市场的承接能力。

1994年7月30日，监管层出台“三大救市政策”：年内暂停新股发行与上市;严格控制上市公司配股规模;扩大入市资金范围。这是A股市场成立三年半后首创“救市”模式及“暂停IPO”模式。这是在当时“袖珍总市值”、“超级袖珍流通股”背景下，不得已而为之的办法。然而，“暂停IPO”，却被深深地打上了“救市”的标签或烙印，它一旦形成惯性思维和依赖心态，就会一发而不可收拾。