中国债务形势可控 政策制定者不可能任由局面恶化

近期穆迪将中国的主权信用评级从Aa3下调至A1。此次降级之举虽然不令人意外，但我们此前认为评级机构会在今年晚些时候或明年初才采取行动。一些观点将其视为债务相关危机即将来临的预兆。然而，我们对此持不同观点。

这是中国在近三十年来首次遭遇信用降级。穆迪称，中国负债水平持续上升是降低评级的主要原因，并对政府能否在稳增长的同时控制好杠杆率表示忧虑。中国的债务与GDP比率(衡量国家负债水平的主要指标)已攀升至将近260%。由于中国政府继续通过加大基础设施支出来促进经济增长，债务水平很可能在未来数年进一步上升。

许多人认为这条道路不可持续，甚至终将危及中国金融体系。但我们认为这一观点有失偏颇，原因如下。

首先，中国的债务几乎完全由境内投资者所持有。外币贷款仅占中国债务总额的不到5%，而境内投资者对穆迪的决定并不恐慌。降级后的第二天，上证指数上升1.4%。此外，由于离岸流动性充裕，且中国投资级债券的估值相对于亚洲其他地区更有吸引力，本地投资者对新债的需求可能依然强劲。因此，此次降级导致金融不稳定的可能性相当低。

其次，正如穆迪所指出的，中国发行的债务大多来自于国有企业和地方政府融资平台。穆迪担心中国政府无法遏制这些不断膨胀的债务，但我们不认同这一观点。尽管资本大量外流，但中国仍拥有庞大的外汇储备，可以在必要时为债券市场和企业提供支持。更重要的是，中国政府有足够的能力和意愿对负债较高的上市公司进行改革；现行的金融体系去杠杆进程便是很好的例证。

最后，宽松的货币政策和积极的财政政策将能够支持较弱的产业，有助于企业偿还债务。中国政府致力于在稳增长和去杠杆之间寻求平衡，任何降低评级的举动都不会动摇政府的坚定决心。

中国的政策制定者已意识到杠杆率高企和信贷风险，因此不可能任由局面恶化到失去控制的地步。因此，我们认为中国的总体债务形势依然可控，近期不会出现系统性风险。我们依然建议投资者关注发行人的信用基本面，并认为大型中资银行的二级资本债存在投资价值。

(原标题：中国总体债务形势可控)