证券时报社评：保持定力 咬定市场化改革不放松

近一段时间以来，A股市场走势分化严重，少数绩优蓝筹股一再走高，大量高市盈率、中小市值股票和题材概念股连续调整，有的甚至股价创出新低。很多踩错点的投资者饱受煎熬。

在这种情况下，市场上要求暂缓甚至暂停新股发行(IPO)的呼声再起，背后的逻辑就是认为IPO批量供应造成了市场供求失衡，导致股价下跌。这种观点的偏颇之处，已被众多有识之士一一指出。一方面，目前新股发行融资额相较于整个市场的市值、每日成交量等指标，占比很小；另一方面，股市本身是一个开放的系统，资金每时每刻都在进进出出。如果股市没有吸引力，即便停止新的股票供给，资金也会流出；如果有吸引力，新股供给则会吸引更多的资金入市。

考察A股历史上发生的9次IPO暂停，从来没有哪次暂停改变了市场趋势，而且每一次从暂停到重新开闸，都煞费苦心。每一次股市持续低迷，主要跟基本面疲软无力支撑高估值有关，所以往往要等这些因素改善之后，行情才会出现真正转机。这次市场“一九”现象持续强化，高市盈率、中小市值股票和题材概念股成为下跌重灾区，主要原因恐怕还在于这些个股前期估值虚高，存在价值回归的要求。

反观海外一些市场化程度高的证券市场，人为叫停IPO甚为罕见。在成熟市场，二级市场与一级市场声息相通，如果大市不理想，发行人不愿低价求售，就会主动放弃发行；想高价发行，则可能遭遇投资者不买账，发行失败。相比之下，A股9次暂停IPO，都是因二级市场低迷，而不是新股发不出去。相反，二级市场低迷与新股认购踊跃、上市热炒，往往相伴相随，反差强烈。

呼吁干预新股发行节奏的人还提出，A股退市机制不健全，如果新股敞开供应，“只吃不拉”，势必造成严重后果。诚然，健全的退市制度是资本市场实现优胜劣汰、资源有效配置的重要一环。环顾海外证券市场，既有像美国那样设置了粉单市场，劣质公司退市常态化快速化的做法，也有像香港那样不存在粉单市场，很少发生强制退市的做法。在香港证券市场，质量低劣的上市公司普遍遭到投资者抛弃，定价极低，成交困难。可见，有效的定价机制是证券市场优胜劣汰的关键。只要价格机制不失灵，劣质公司必然遭遇“软性退市”，即便不强制退市，也形同僵尸，鲜有人问津。由此看来，只要价格机制有效，退与不退，市场自有安排。