任泽平：预计5月外储环比增285.1亿美元(2)

5月食品价格环比下降0.30%，继续拖累CPI，剔除食品和能源价格的核心CPI继续小幅上涨，走势仍相对平稳。食品价格方面，高频数据显示，农业部批发价格指数环比下跌2.33%；鲜菜与猪肉价格的下跌是食品价格环比继续下跌的主要原因，商务部追踪的食用农产品价格指数显示，蔬菜价格下跌了3.50%，猪肉价格下跌了3.37%；与之一致的，统计局公布的50个城市平均价鲜菜跌幅约3.77%，猪肉跌幅约2.41%。非食品方面，发改委于5月11日下调了国内成品油价格并创年内最大跌幅，5月25日上调后5月份国内汽油、柴油价格分别下调110元和100元，受此拖累，高频数据中汽油市场价下跌1.50%；玻璃、水泥等建材价格普遍上升，推动CPI居住项走高；随着传染病易发期过去，成都中药材价格指数小幅下跌约0.39%。我们预测5月CPI环比下跌0.02%，同比上涨约1.7%，涨幅相对4月继续回升。

截止5月30日，据统计局生产资料价格显示，化工行业、煤炭行业、石油行业价格指数环比值分别为-5.15%、-2.64%、-2.07%，将影响5月PPI环比增长，而黑色金属价格环比上升0.05%，是保证5月PPI环比基本稳定的重要因素；商务部生产资料价格指数也呈现小幅下降，环比变动为-0.04%。据此，我们预计5月PPI环比将小幅下降，降幅在-0.04%至-0.2%之间，PPI同比仍将保持上升，增幅预测为5.7%。

5）预计五月份M1增长18.5%，M2增长10.8%。新增人民币贷款9700亿元，新增社融12000亿元

在金融去杠杆大背景下，流动性依然需要呵护。5月央行公开市场操作净投放200亿元，虽数量有所下降，但是央行在5月操作的MLF以及监管层的频繁发言，稍微稳定市场温和去杠杆的预期。

5月央行开展MLF操作4590亿元，其中6个月MLF665亿元、1年MLF3925亿元，而5月共有4095亿MLF到期，净投放MLF495亿元。5元央行逆回购操作共14400亿元，其中7天OMO10500亿元、14天OMO3500亿元、28天OMO400亿元，而5月OMO到期量为12100亿元。5月央行常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元、7天97.62亿元、1个月88亿元。考虑到房地产销售下滑和央行货币政策操作，5月M1同比预计与4月的18.5%持平，未来面临下行压力。由于目前货币创造能力相对下降，银行更多的是维稳与应对6月的自查以及MPA考核，故M2同比预计保持在10.8%附近。目前主要的政策方向是引导资金脱虚向实，但是在去杠杆的压力下，利率上行，实体经济面临传导的压力。经济二次探底，行业景气已开始向下，信贷需求有所下滑，同时结合季节性因素，信贷、社融可能短期会保持较低水平，预计5月新增人民币贷款9700亿元，新增社融12000亿元。

6）预计5月外储环比增285.1亿美元，逆周期调节助汇率短期企稳

人民币汇率引入逆周期因子助力汇率企稳，中美货币政策难同步。美国经济势头整体较好，美联储或将延续加息并启动缩表。中国补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级，经济二次探底，央行加息受制约。穆迪顺周期下调中国评级，人民币贬值和资本流出压力仍然存在，央行引入逆周期因子，防止“羊群效应”，加强汇率管控能力。近期监管层释放温和去杠杆信号，中美货币政策或将继续分化，汇率政策转向逆周期预期指引。

5月以来，美元持续走弱，债券收益率下行，估值效应偏正面；在岸-离岸人民币汇率价差转正，央行加强指引使得外汇流出压力舒缓。5月欧元和日元较4月升值2.67%、0.613%，英镑贬值0.71%。美国十年期国债下行8bp至2.21%，英国十年期国债下行3bp至1.07%，日本十年期国债上行3bp至0.05%，德国十年期国债下行1bp至0.33%。5月在岸和离岸汇率均值分别为6.8827和6.8803，在岸和离岸分别较前月升值0.03%和0.11%。在岸-离岸汇率价差由前月的-32pb上升到当月的23bp。我们的模型计算得到5月份估值效应带来外汇储备增加274.4亿美元，当期外汇占款增加10.7亿美元，外储环比增加285.1亿美元。