（原标题：【招商宏观】逆周期因子这么快就起作用了？）
来源：轩言全球宏观
核心观点：
上周人民币汇率大幅上涨。CNY由6.8610升至6.8162，三个交易日升值0.7%。CNH更是一度涨至6.7464，创年内新高。那么这是否就是人民币汇率报价机制引入逆周期因子的效果呢？ 我们认为目前逆周期因子的影响力还有待观察。逆周期因子能够减少外汇市场顺周期性的前提是报价模型能够准确反映经济基本面的变化，虽然外汇市场自律机制已经认可了工行提出的人民币汇率中间价模型调整方案，但具体报价行模型参数设置能否合适还有待实践检验。人民币汇率一周的跳升还不足以作为检验标准。再者，报价行给出的逆周期报价能否为市场所接受也需要观察。 然而，逆周期因子的加入释放了明确的政策信号，在美联储讨论缩表、欧元区可能出现重要边际变化时期，人民银行希望人民币汇率能够正确反映当前内外形势最新变化的影响，避免应走强而未走强的情况。因此，如果说逆周期因子在上周对人民币汇率有所影响的话，那主要应该体现为对市场预期的引导，而人民币大涨的核心因素还是我们在上期周报谈到的美元指数疲弱和国内基本面好于预期。另外监管导致的中美利差走扩、债券通日益临近都此时人民币汇率走强都可能有一定的边际贡献。 
一、维持人民币汇率区间波动的判断
近期美元兑人民币跳升。此前紧密联系的人民币汇率和美元指数近两月分道扬镳的走势出现改善。5月26日人民币兑美元中间价报价模型中加入逆周期因子。该因子的引入使得人民币中间价的决定因素由此前的两个变成为三个，摊薄了收盘汇率和一篮子货币的影响力。展望下半年，预计外汇市场供求仍将维持弱平衡的局面，但不排除部分月份出现外汇供应略超需求的可能，推动人民币汇率阶段性回升。 特朗普是强美元的“绊脚石”，欧美货币和财政政策的边际变化可能带来一个更强的欧元，和相对更弱的美元。我们预计美元指数在95-105的区间内波动，维持人民币兑美元汇率在（6.72，7.15）区间的判断。下半年，逆周期因子能否有效降低市场的顺周期行为，对人民币汇率产生持续的影响，还需要一段时间的观察。 6月1日，特朗普召开记者会宣布美国将退出《巴黎气候协定》，并将寻求谈判“公平对待美国”的新气候协议。此协定于2016年11月4日正式生效，中国也是缔约方之一，协定目的是加强对气候变化威胁的全球应对，把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于2°C之内。在协议中，美国承诺到2025年较2005年减少28%的碳排放量。特朗普认为，这一协定将使美国减少650万个工作机会。
