陈果：为啥利好频出A股就不涨？除了上证50还买啥？
来源： 陈果A股策略
作者：陈果曹海军彭玮骏
投资要点
问题一：政策频送利好，市场是否应该反弹？短期来看，证监会不仅出台了减持新规，而且IPO数量也有所下降。不少投资者认为，这显示了管理层在呵护市场，有助于市场反弹。但我们一直认为当前最大的矛盾是投资者对利率攀升的担忧。
问题二：6月资金紧是一致预期，还是核心矛盾吗？我们认为虽然投资者普遍预计6月资金面偏紧，但利率上行持续时间和幅度却并没有一致预期，即预期差依然存在。部分投资者认为当前利率已过高，可能会伤及实体经济，因此倾向6月份之后利率可能会回落。然而当前的核心问题是经济总体处在平稳状态，5月份中采PMI指数仍为51.2，与4月持平。另一方面，这一轮金融去杠杆实施的决心是不容低估的。所以利率见顶回落的逻辑目前还看不到成立，其中一种可能是利率在6月达到极端高值随后有所回落，如果是这样，那么金融市场可能遭遇惨烈调整，如果6月利率上升温和，那么6月后利率能否下降依然复杂，因此此刻我们倾向于选择“蛰伏”。
问题三：结构上，除了“漂亮50”/上证50，还有什么选择？我们认为，投资者如果从市场稳定角度，需要看到，当前“漂亮50”与“要命3000”的极度分化并未是一种理想状态，如果只是极少数公司股价平稳或者上涨，那么相当多公司股权质押风险依然存在，目前这种风险迅速上升中。因此从这个维度，我们认为健康稳定的市场会有更多的热点与主线，我们认为近期央企改革主题甚至创业板权重股都值得关注。
风险提示：1．经济大幅低于预期；2．地缘政治风险；3．油价超预期。
正文1．一周市场回顾与展望
本周市场风格延续了分化行情。上证综指下跌0.15%，收于3105.54。创业板指再次下跌0.78%，但周五午后创业板上演V型反弹，最终收于1745.93。所有行业中，本周仅房地产（1.18%）与银行（0.09%）两个板块取得正收益。机械设备（-1.95%）、钢铁（-2.25%）、建筑材料（-2.29%）、综合（-2.36%）和有色金属（-2.45%）等跌幅最大，位于行业后5位。主题上，题材股波动较大，次新、高送转甚至雄安题材却难以形成持续性行情。
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节后市场表现惨淡，减持新规并未带来市场反弹。与投资者交流时，我们发现相当多投资者还是担心六月份可能出现类似钱荒性质的流动性冲击。这正如我们上周周报指出的，“金融去杠杆后续动作仍然值得观察，总之目前市场虽处修复，依然脆弱，一旦利率出现超预期上升，市场将再次陷入调整。A股市场还未着陆安全区。”
我们梳理了当前与投资者交流中最具代表性的三类问题我们的想法，供参考讨论：
问题一：政策频送利好，市场是否应该反弹？短期来看，证监会不仅出台了减持新规，而且IPO数量也有所下降。不少投资者认为，这显示了管理层在呵护市场，有助于市场反弹。但我们一直认为当前最大的矛盾是投资者对利率攀升的担忧。
问题二：6月资金紧是一致预期，还是核心矛盾吗？我们认为虽然投资者普遍预计6月资金面偏紧，但利率上行持续时间和幅度却并没有一致预期，即预期差依然存在。部分投资者认为当前利率已过高，可能会伤及实体经济，因此倾向6月份之后利率可能会回落。然而当前的核心问题是经济总体处在平稳状态，5月份中采PMI指数仍为51.2，与4月持平。另一方面，这一轮金融去杠杆实施的决心是不容低估的。所以利率见顶回落的逻辑目前还看不到成立，其中一种可能是利率在6月达到极端高值随后有所回落，如果是这样，那么金融市场可能遭遇惨烈调整，如果6月利率上升温和，那么6月后利率能否下降依然复杂，因此此刻我们倾向于选择“蛰伏”。
问题三：结构上，除了“漂亮50”/上证50，还有什么选择？首先我们近期反复强调，“漂亮50”是全市场选择出来的一个结果，在宏观与制度环境没有显著变化情况下，不应轻言抱团“漂亮50”的瓦解。当前蛰伏期，以消费与金融为主的“漂亮50”蓝筹股公司是较好的选择。一旦流动性环境有所好转，“漂亮50”也不会轻易崩盘，但市场会开始放松当前极其严格的约束，投资者会开始买入当前遭遇错杀的优质价值成长股。（一些投资者表示，当前只愿意考虑20倍PE-20%增长的公司，我们认为一旦流动性环境有所改善，投资者将开始考虑30倍PE-30%增长的公司）
越来越多投资者表示买入金融股或者上证50的其中一个原因是他们解读政策层近期频频释放希望稳定市场的信号，因为他们预期上证指数将保持总体稳定，因此上证50将继续偏强势。
我们认为，投资者如果从市场稳定角度，需要看到，当前“漂亮50”与“要命3000”的极度分化并未是一种理想状态，如果只是极少数公司股价平稳或者上涨，那么相当多公司股权质押风险依然存在，目前这种风险迅速上升中。因此从这个维度，我们认为健康稳定的市场会有更多的热点与主线，我们认为近期央企改革主题甚至创业板权重股都值得关注。
总体而言，我们认为市场还处于蛰伏期，一旦流动性预期缓解，市场将从当前极度抑制的状态有所“反击”。