金价究竟是高估or低估？德银算出了“公允价格”

（原标题：金价究竟是高估or低估？这是德银算出的“公允价格”）

最近两三年黄金交易走势似乎进入了睡眠状态，大部分时候都在1100美元到1300美元之间区间震荡，极少有所突破，以至于这个传统被认为“避险天堂”的贵金属陷入了尴尬境地。在地缘政治冲突和地区货币崩溃的时候，黄金依然保持其“安全性”交易的特点；而在虚拟货币一夜之间崛起的时候，黄金又表现得“平静冷酷”，最近数月以比特币为首的虚拟货币超额收益远超黄金。

另一方面，各国央行持续对金价施压，以防止金价重蹈2011年上行突破2000美元/盎司的覆辙，而这个全球“储备货币”也在此压力下难逃被质疑的命运。

德意志银行分析师Grant Sporre在昨天的研报中，就黄金的公允价格做了分析。Sporre认为，金价究竟是高估还是低估了，首先取决于黄金到底是什么。

Sporre在报告中指出，若将黄金当做是从地壳中挖出的稀有金属，那么黄金就是一个普通大宗商品，受供需控制调节，并且金价应该极大地与挖掘成本有关。但事实是，黄金的本质更加反复无常，可谓“一千个人眼中有一千个黄金”。黄金可以作为价值储存，可以是金融资产，可做交易媒介，甚至可以充当货币，在全球不确定性亦或其他分裂事件前可做一种保险保障。

下表可称作是德意志银行给出的“黄金情景价格”，即根据黄金在不同情境下计算出的公允价格。表中显示，若根据G7的人均收入水平，黄金价格应是735美元/盎司；而根据全球四大央行（美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行）不断增大的资产负债表则显示金价应在1648美元/盎司附近。即便如此，表中根据所有方法计算得出的金价平均数是1015美元。

相比较1015美元的金价平均数，当前的现货黄金价格区间1260-1265美元/盎司，仍溢价20%左右，德意志分析认为，这主要是因为市场对风险亦或不确定性仍有广泛且高企的认识判断。

另一方面，尽管金价已经偏高，但德意志认为3个月的短期交易黄金价格仍将走高。德意志的美国利率经济学家Dominic Konstam最近认为10年期美债收益在年底上涨至2.75%前，将最低下探至2%，同时减少的过剩流动性意味着美国增长前景趋缓。德意志根据此背景建立模型，认为若美债收益2%，美元从当前汇率水平贬值2%，同时标普500也从当前水平下跌5%，则该模型下的黄金公允价格将达到1320美元/盎司。